估值回歸主要是因為今年以來壹波接近30%的股價下跌。但如果橫向對比互聯網巨頭的股價調整，會發現騰訊的這波調整只是溫柔的壹刀。
目前互聯網龍頭是否已經跌出了先機？
這就要求我們對這壹輪下跌進行復盤:
從開始的下滑來看，國家在互聯網領域的強力反壟斷監管肯定是主要導火索之壹。那麽問題來了，這壹輪強監管的背景是什麽？這是壹個短期的負面因素，還是會徹底改變互聯網龍頭未來的增長潛力？
此外，由於互聯網龍頭大多在美股和港股上市，因此對美國市場的波動也非常敏感。年初的壹波美債收益率上漲也給估值帶來很大壓力。展望下半年，美聯儲的態度會有新的變化嗎？
所以，互聯網巨頭們是否迎來了黑暗時刻，需要我們從以上兩個方面去思考。
1月亮和六便士
說到互聯網反壟斷的背景和原因，去年“社區團購”大戰期間《人民日報》的壹篇評論說得很清楚:
“在當今時代和更長遠的未來，科技創新能力和掌握關鍵領域核心技術的能力已經成為國家競爭和長遠發展的關鍵要素。
如果只低頭看六便士，而不能擡頭看月亮，啟動科技創新贏得長遠未來，那麽再多的流量和數據，也很難轉化為硬核科技成果，很難改變我們在核心技術上受制於人的被動局面。擁有海量數據和先進算法的互聯網巨頭，應該在科技創新上有更多的擔當，更多的追求，更多的成就。
不要只想著幾捆白菜，幾斤水果的流動，科技創新的星辰大海，未來的無限可能，其實更精彩。"
這段話信息豐富，有幾個意思:
1從國家層面來說，妳最看重什麽？那壹定是核心技術。核心技術有什麽特點？壹是可以代表國家的核心競爭力，幫助國家彎道超車，比如新能源技術；二是那些目前卡在關鍵領域的技術，要繼續投入資源進行突破，比如芯片。
互聯網是核心技術嗎？可見，互聯網巨頭擁有大流量、大數據和先進算法的優勢。如果用得好，可以轉化為核心技術。如果不好好利用，就會與民爭利。
那為什麽互聯網巨頭不在核心技術上投入資源？無非是考慮投資的成本和回報:投資核心技術短期內很難見到成效，但爭奪股票蛋糕基本等同於路徑復制。不管結果如何，至少資本市場為這個故事買單。
搶股票蛋糕有問題嗎？出來賺錢不體面嗎？從國家的角度來說，妳可以賺錢，可以不搞核心技術，但底線是不能搞東西，不能破壞社會公平穩定的好環境。資本不能為了自己的利益而高舉，損害了大多數人的基本權利，尤其是民生、醫療、教育，還有衣食住行。這是不可動搖的底線。
資本的本質屬性是逐利，是不斷擴大生產效率，賺取邊際上的每壹分錢。但是，國家要求公平，至少對大多數人是公平的，這是相互沖突的。如果對資本沒有限制和管理，就會導致所謂的“無序擴張”。
從國家的角度來說，肯定是希望企業能做好自律，但並不是所有企業都有足夠的自覺性和政治敏銳性。這就像把壹塊糖交給3歲的孩子保管，避免被吃掉太難了。
以此次反壟斷監管為例，阿裏率先被罰6543.8+082億元，是國內反壟斷史上最大罰單的3倍。螞蟻金服變成了“馬已經服了”，誰也沒想到馬雲演講的代價這麽高。
然而，壹座山比壹座山高。7月16日，國家網信辦會同公安部、國家安全部、自然資源部、交通運輸部、稅務總局、市場監管總局聯合進駐滴滴。這個找不到什麽，所以沒人真的相信。我想，如果國家最終能給滴滴壹張654.38+08.2億的大罰單，滴滴能從夢中醒來嗎？
壹份好的工作是需要同行來襯托的。在反壟斷監管同樣嚴格的環境下，我們看到國家正常批準騰訊收購搜狗股權，騰訊最近招聘的官網出現了幾個芯片R&D的職位。
不談各個公司未來的業務發展潛力，只比較老板的覺悟，我只能感嘆:
世界的不平。
事實上，從美國反壟斷的歷史來看，無論是針對微軟、FACEBOOK還是谷歌，強有力的監管都沒有改變它們股價的長期上漲趨勢。
從國內來看，當妳認為電商已經形成阿裏和JD.COM雙寡頭格局，有拼多多強勢崛起；除了騰訊之外，還出現了Tik Tok、易車和嗶哩嗶哩。市場上並不缺少新的機會。缺的永遠是機會的挖掘。同時，當經濟中出現新的變量時，新的需求也會產生。我們應該用發展的眼光看世界。
所以，雖然目前業內普遍的說法是流量增長枯竭，存量市場大於增量市場，但我認為並不能輕易得出互聯網公司失去增長的結論。
但是，內部分化是不可避免的。
比如這次反壟斷檢查中各公司的表現以及背後指揮者的領導風格、政治嗅覺、管理水平就很能說明問題。
誰是金坑，誰是糞坑？答案已經很明顯了。
2站在中美政策的分水嶺前
目前，美國經濟的主要矛盾集中在高通脹和低就業率之間。
從美聯儲的目標來看，經濟和就業肯定是政策刺激的第壹目標。從美國最新的失業率數據和當周初請失業金人數來看，美國就業的目標尚未實現，因此鮑威爾必須表達出放松的態度，以加強市場信心。
另壹方面，美國6月CPI和PPI數據大幅超出市場預期，也讓市場預期收緊流動性，不斷與美聯儲較勁。
從下半年來看，在巨大的流動性下，價格容易大起大落，疫情的變異也是壹個不確定因素，所以美債收益率在博弈下會出現階段性波動。
在這種波動下，這些龍頭互聯網公司的估值也會階段性承壓。
目前國家出臺了各種政策鼓勵互聯網公司在國內上市，同時考慮到國外資本市場的約束和限制。
就像今年的央行政策壹樣，未來要走壹條“以我為主”的道路。盡管修遠的路還很長，但改變已經悄然開始。
最後，總結壹下:
1反壟斷將是未來壹段時間的主旋律。在國家追求公平的大背景下，今年互聯網公司的業績不會太亮眼。再加上美國收緊流動性的殺手鐧，下半年互聯網公司的股價仍將承受巨大壓力。
2龍頭企業內部會有分化，不建議無腦買中國互聯網指數等壹籃子互聯網公司。
三個人看好騰訊和小米。從以往的各種表現來看，格局好、講政治、低調、高調做事的領導，都是國內頂尖的企業家。即使公司股價短期有波動，但長期來看始終在正道上，調整就是金坑。
目前，即使對於那些長期上升趨勢的公司，穿梭也不可取，但可以開始定投。但是不要站錯隊，不然三年後又會有新版的《馬已服役》。
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