也有壹些看漲的聲音，最典型的就是新潮傳媒。其董事長張表示:“天梯傳媒的賽道這麽大，可以容納兩千億的公司，未來五年電梯廣告收入將達到600億。”同樣被看好的還有阿裏、百度和JD.COM，它們都相繼投資了這個行業。
事實上，市場上很多人看空壹家公司，只是因為該公司股價下跌。當市場反轉，公司股價上漲的時候，壹直消極看空的人，立刻變成積極看漲的人。
在做投資的過程中，更應該註重商業模式的研究，而不是每天盯著股價的漲跌來判斷投資的得失。以下行業特征可以幫助我們更好的理解這個業務。
1是客戶的行為特征。
在微信官方賬號中，唐朝將分眾傳媒的核心競爭力概括為大、準、強、省、專。即使股價減半，他說他對公司這些競爭力的看法沒有改變。而且他承認，投資分眾最大的誤判是對廣告主行為特征的誤判。
老唐說，以前他認為在宏觀經濟衰退或某種沖突導致出口受挫時，企業應該更加重視國內市場，增加廣告預算來搶奪消費者。所以分眾甚至可能會因此受益，至少可以保證不會受到太大的影響。
然而現實是，當廣告主面臨行業不景氣時，他們並不主動出擊，而是采取保守主義的原則。資金首先保障的是原材料和資產相關的費用，首先要砍掉的是廣告費。其中，還會優先考慮能帶來短期直接效果的效果廣告，然後才輪到品牌展示廣告。
分眾傳媒的主要廣告形式是品牌展示，所以在經濟下滑的時候，分眾的業績下滑確實超出了市場預期。
在宏觀經濟不景氣的時候，用戶會先砍掉廣告費用，那麽遵循這個邏輯，我們也可以推出。宏觀經濟轉暖，公司業績上升，肯定會多掏錢做廣告。之前看到過壹個研究報告，說美國的廣告行業在每壹次經濟下滑的時候，下降的幅度都超過GDP，但是每壹次經濟下滑之後，上升的幅度都會大大超過經濟平均水平。所以在宏觀經濟轉暖的時候，分眾肯定會收到比其他行業更大的經濟紅包。
第二種是固定成本的商業模式。
與傳統制造業不同，分眾傳媒的運營成本與收入呈正相關。分眾傳媒的商業模式屬於高固定成本低可變成本的模式。每年的租金成本是固定的，營業收入的變化會在利潤端被放大。如果未來營業收入有所提高，利潤會翻倍。這就是我們常說的經營杠桿。
我們可以通過制作壹個簡單的表格來看到這種變化。根據分眾傳媒2018年利潤表數據，100元的收入包括成本34元，銷售費用16元，管理費用3元，所得稅17%。
案例1，收入增加20%時，由於成本主要是支付給上遊物業的租金，這部分已經支付，成本不變。可以假設銷售費用同比增加10%，管理費用不變，財務費用為零。最終公司凈利潤50億元，同比增長39%。這種情況下我們可以看到營收增長了20%，凈利潤的增速基本是營收的兩倍。
第二種情況，收入下降20%的時候，已經付出了同樣的成本，這部分不變。這裏的銷售費用不會增加，但這部分基本不會隨著營收的減少而減少。其他費用保持不變。在這種情況下，公司凈利潤變成了20.5，凈利潤同比下降49%，也遠遠超過了營業收入的變化幅度。
這就是分眾傳媒所在賽道的商業模式。固定成本不變，那麽營業收入的變化就會傳導到凈利潤上，使變化翻倍。今年半年度凈利潤下滑79%，讓很多人大吃壹驚，很多人甚至喊出了分眾的聲音。
其中，本質是公司營收下降25%，因為點擴張帶來的成本同比增長65%，最後傳導到凈利潤上出現了大幅下降79%的悲劇。未來經濟好轉時，這種經營杠桿必然會使凈利潤增幅明顯高於營收增幅。
第三個特點是，公司在不同的環境下，談判立場不同。
分眾營業收入大致可以簡化為壹個公式，即:收入=積分數*單價*出版率*折扣。
從這個公式可以看出，分眾傳媒的業績與刊登率和廣告折扣密切相關。經濟繁榮時，廣告主投放廣告的意願加強。然後分眾傳媒的發布率比較高，廣告主往往要提前很久預約。這個時候分眾傳媒的談判地位比較強，折扣很小。但是經濟不景氣，廣告主投放意願降低，此時公司發布率低，給予的折扣更多。
因此，當經濟好轉時，分眾將在出版率和折扣方面擁有強大的優勢，這將進壹步加強公司業績的復蘇。
以上階梯傳媒行業的三個特點可以幫助我們更好的理解這個業務。目前分眾只是缺少經濟好轉的信號。無論從廣告主的行為特征、分眾傳媒談判地位的變化以及經營杠桿帶來的放大效應來看，當經濟好轉時，分眾的業績肯定會表現出更大的彈性。
這個時候我們需要做的只是耐心等待，等待花開。