作為民辦教培界的開山鼻祖，由“中國合夥人”俞敏洪創辦的新東方（EDU.N）壹直以來都被行業視為極具價值的追逐標桿。2014年，國內的在線教育產業儼然被引爆，相關項目產品從2013年的740個快速增至2,058個，風口將至，“顛覆新東方”又成為了這個新興市場高舉的口號。
不過，搞企業玩的並不僅僅是喊口號，能存活下來並盈利才是勝利的關鍵。根據數據披露，2013年至2017年，中國教育科技市場規模的復合年增長率達到25.7%，與之相反的卻是參與者的持續減少，截至2017年上半年，在線教育行業的玩家已經被縮減至1,143家。很明顯，行業的資源正在向頭部匯集。
辯證來看，現階段言顛不顛覆還為之過早，起碼從近幾年新東方的財務狀況來看依然是穩健增長的，但在智能產品甚為普及的當下，“教育+科技”無疑是教育行業新的追逐風口。
有趣的是，習慣了新東方，很多人並不知道新東方的全名叫“新東方教育科技集團”。其實早在風口湧動前的2005年，新東方就宣布涉足“科技”領域，成立旗下專業的在線教育平臺公司---新東方在線（1797.HK），也是國內首批在線教育網站之壹。
2014年，新東方在線從新東方集團獨立分拆，現已成長為中國最領先的在線教育服務平臺之壹，旗下涵蓋新東方在線、東方優播、酷學多納、酷學英語、新東方教育雲5大業務品牌，為大學、K12、學前的學生用戶提供便捷的在線教育服務，同時也為高校圖書館、公***圖書館、兒童家庭等客戶提供創新的解決方案。
3月15日，新東方在線正式開啟招股，將發售1.645億股股份，每股招股價介於9.3港元-11.1港元之間，擬最高募資18.26億港元，IPO保薦人為摩根士丹利、花旗銀行和中金公司。公司預計於本月28日掛牌上市，屆時將成為香港資本市場名副其實的“在線教育第壹股”。公司登陸資本後，也將助力母公司新東方集團擁有港、美股的雙架構。
壹．背靠大樹好乘涼，盈利能力占行業C位
從2005年到2019年，新東方在線成立至今已經是第十四個年頭了。最新招股資料顯示，新東方在線的第壹大股東和第二大股東分別為新東方教育科技集團和騰訊，新東方集團持股比例為66.72%，騰訊則通過全資附屬公司Image Frame持股12.06%，成為神隱在背後的大boss。
至於公司的管理核心，俞敏洪也是大膽地選用了孫暢作為新東方在線的聯席CEO。說俞敏洪“大膽”，是因為孫暢彼時是IT而非教育領域的從業人士。大學時，孫暢主修的專業是教育學，畢業後的十幾年間雖壹直在IT行業打拼，卻從沒放棄尋找重新回到教育行業的契機。壹邊是尋求回歸教育領域的孫暢，壹邊是急需“科技”元素加盟的新東方集團，二者壹拍即合，俞敏洪賭的是孫暢在IT及教育雙領域的完美契合。
2005年新東方在線剛成立的時候，也恰好正值新東方集團赴美上市的前夕，正如俞敏洪在很多場合提到過的，新東方的壹切都是利潤至上的，作為獨立業務的新東方在線也不例外。新東方集團的線下學校壹般在第二年就能夠盈利，如果沒有盈利能力，業務很容易就被淘汰掉。所以對於那時的新東方在線而言，活下來就是目標。
成立第壹年，新東方在線的收入迅速達到600-700萬（人民幣，下同），到2007年即實現了盈虧平衡，之後每年均能夠盈利。能夠盈利，也是新東方在線與現在行業其它采取“燒錢圈地”的主要競爭對手最大的區別之壹。截至2017年5月31日止的財政年度，新東方在線的凈利潤水平已經達到9,221萬，同比增速為54.8%。通過對比行業核心玩家2017財年的財務數據（參考上圖），更可以明顯地發現新東方在線在銷售費用率、研發費用率以及管理費用率上均遙遙領先。
對於現階段的在線教育行業來說，面臨著規模擴張與成本控制之間的矛盾。新東方在線能夠年年保持較高的盈利水平，核心原因不難理解為其天生擁有母公司所賦予的超強品牌力、研發及管理經驗。同時，公司坐擁了新東方集團和騰訊兩棵資本大樹，保障了業績未來更大的發揮空間。
二．中國最大的綜合線上課外輔導及備考服務供應商
下面，具體看壹下公司的業務情況。
1）雙業務驅動模式，付費人次持續增長
目前，新東方在線擁有三個核心分部，即大學教育、K12教育及學前教育，公司的主要收入也來源於學生的課程報名費用。
公司的課程主要是通過四個平臺提供，分別為新東方在線、多納、東方優播及酷學英語。除了新東方在線（旗艦品牌）提供的是全教育階段的輔導外，多納、東方優播及酷學英語分別對應的是學前教育、K12教育及素質英語教育的細分輔導。
根據服務對象的不同，新東方在線的業務還可以分為面向個人的在線課堂服務(B2C)及面向學校及機構的在線教育服務及品牌授權服務(B2B)，前面提到的平臺課程即屬於B2C，因此公司整體是處於比較獨特的雙業務驅動模式。
B2C方面，大學教育是新東方在線的核心收入來源，2018財年占總營收的比重達到71.1%，K12教育、學前教育占比則相對較小。不過，K12教育及學前教育的收入增速則非常迅猛，2018財年同比增速分別高達105.0%及219.7%，後期有望繼續追升。
B2B方面，新東方在線的業務則主要包括機構客戶和品牌授權服務。公司的機構客戶涵蓋大學、圖書館、網絡視頻供應商等，2018財年機構客戶數從708名增至735名。品牌授權服務則是以“小獅子多納”IP為主，向出版商、玩具制造商、學前教育服務供貨商等用戶進行授權。
對於線上企業來說，品牌力、產品力最直觀的體現就是有多少用戶願意以付費的形式購買相關服務。2016年至今，新東方在線的付費人次已經累計超過470萬，用戶規模龐大。根據最新招股資料顯示，公司的付費學生人次由2016財年的65.3萬增至2017財年的101.1萬，並於2018財年進壹步增至194.0萬。截至2018年11月30日止6個月，公司的付費學生人次則達到了110.4萬，同比增速為37.0%。付費學生人次的不斷刷新，意味著新東方在線矯健的業務驅動力。
具體來看，新東方在線在大學教育的付費用戶數最多，2018財年為115.8萬人，占比59.7%；學前教育付費用戶為59.7萬人，占比30.8%，2016-2018年的年復合增長率高達229%；K12教育2018財年付費用戶為18.5萬人，占比9.5%。
2）各業務線的營收規模同比全面提升
在付費學生人次不斷攀升的基礎上，新東方在線整體的營收規模也在不斷擴張，由2016財年的3.34億增至2017財年的4.46億，並進壹步增至2018財年的6.50億。截至2018年11月30日止的六個月，公司的收入水平達到4.78億，同比再增長45.4%。
具體對比新東方在線2019上半財年與2018財年上財年的數據（如上圖），三大核心業務的營收同比均在提升。其中，大學教育的營收增長穩健，增速41.7%，主要是由於大學付費學生人次增長；K-12教育增速91.5%，主要由於付費學生人次大幅增加及東方優播課程的拓展；學前教育營收增速達166.0%，主要由於酷學多納優化了應用程序以及酷學多納外教課堂的產品種類多樣化。
根據弗若斯特沙利文報告，按照總營收統計，新東方在線於2017年是中國最大的綜合線上課外輔導及備考服務供應商，占據0.63%的市場份額。同年，公司也是中國大學備考市場中最大的在線教育品牌，占據8.2%的市場份額。
綜合看來，雖然沒有像競爭對手壹樣采取“燒錢”的激進戰略，擁有強大品牌力的新東方在線在營收“圈地”的能力上依然處於行業領頭地位，短時間內難以被撼動。
3）優化營收配置，k12業務迅速向三、四線城市擴張
雖然是以大學教育起家，公司近幾年卻也已經很有意識地在改善自己的收入結構，憑借著在旗艦品牌積累的經驗不斷地外延產品服務範圍，陸續地建立起了東方優播及多納品牌，以推出更多的低學齡及學前教育內容。在眼前這片K12藍海下，新東方在線也順勢將K12業務作為自己打響收入多元化的“第壹槍”，對公司未來的成長具有非常重要的意義。
對於K12業務，新東方在線k12的東方優播采取的是下沈至三、四線城市開設線下體驗店，再引流至線上訂課的戰略布局。招股書顯示，截至2018年5月31日，新東方在線針對k12教育的東方優播平臺在全國十個省份的26個城市建立了體驗店，而截至2018年11月30日，公司的版圖則迅速擴張到了全國十四個省份的51個城市，意味著僅半年的時間布局增速就達到了壹倍。目前，東方優播平臺主要的擴展方向還是以東南、中部及南部等經濟優良地區為主，更有助於付費人次後續的吸納。
在持續的下沈擴張下，2019上半財年，新東方在線來自K12教育的收入比重已經達到15.8%，較2016財年明顯改善了將近8個百分點，同時K12的付費人次達到了29.2萬人，增速高達214.0%。
自打誕生以來，在線教育就壹直背負著讓“教育公平”變為可能的使命性。在壹、二線城市形成了高占有率後，再進壹步地下沈至三、四線城市，不管是出於公益亦或盈利性質，新東方在線都正是在完成這個行業所必然經歷的成長使命。
值得註意的是，新東方在線的K12小班模式獲客成本很低，而大班模式在市場競爭激烈的情況下，公司則表示會把更多的錢投入到內容研發的教師招聘上，通過口碑吸引學生，降低營銷費用，同時升級IT系統，讓互聯網色彩更加突出。
4）教師及研發團隊數量、質量同步完善
在業務的後方支持上，新東方在線也並沒有松懈，招募有超過800位課程研發人員及累計超過100萬道知識庫試題，為學生學習提供強大支持。
同時，截至2018年11月30日，新東方在線已擁有2,453名教師和2,969名導師，相比於截至2018年5月31日披露的1,019位教師和1,578位導師，僅半年時間增速分別為140.7%及88.2%，實現了高速擴充。其中，絕大部分全職及兼職教師均持有學士學位，三分之壹以上的教師持有碩士及以上學位，師資力量深厚。
尾聲
根據數據顯示，2013年至2017年，中國教育科技市場規模的復合年增長率為25.7%，預計2017年至2022年，該市場仍將維持約23.8%的較高速增長。與此同時，整個行業目前的競爭格局卻是較為分散，前五大綜合在線教育公司合計市場份額為 1.67%，前五大教育科技公司占市場交易總值 5.92%。
透過部門監管乃至行業的“優勝劣汰”，在移動互聯網的下半場，在線教育必然將出現加速的整合，產業也會從碎片化走向集中，在此背景下“頭部效應”將得以體現。
出生名門的新東方在線，是行業寥寥可數的已經可盈利的在線教育企業之壹，未來向K12業務的拓延會更多地增加公司的業績彈性，而母公司及騰訊的資本背書也會為公司提供足夠的安全邊際。