理論上，解決債務的方式包括債務償還、債務重組、債券互換、債務轉移、債務消滅等。1，還債方式要求資金充足。新的資金要麽來自經營流入，資產變現或再融資。對於融資困難的企業來說，最大的問題就是沒錢。2、債務重組，即與債權人討論，通過債務減免、延期、利率調整等方式改變債務支付協議。債務重組往往會遭到債權人的反對，尤其是通過減債的方式，根本無法通過債務委員會的表決。3.而債券互換則要求具備壹定的再融資能力，可以將短期債券互換成長債甚至永續債、高息債券互換轉換為低息甚至無息債。通過延長時間來緩解短期償債壓力。4.債務轉移，將債務償還主體由難以償還的A變為能夠償還的B，以降低A的債務壓力和負債率。5、債務消滅，或債務直接損失，如破產重整或清算，或債轉股，不需要償還。
實際上，債轉股的主要手段有償還、延期、減債、置換、轉股、破產等。轉股是近年來非常流行的壹種方式。自2016新壹輪債轉股重啟以來，四大AMC、地方AMC、AIC銀行都有不少案例實踐。破產雖然是最徹底的債轉股方式，但破產周期長，流程復雜，債權人損失最大，也是債權人最抵觸的方式。也可能對區域信用產生較大的負面影響。比如遼寧省頻繁發生的違約事件，包括華晨汽車、沈陽機床、沈陽大眾，對地方債再融資的影響很大。
那麽近年來，地方政府有哪些新的債轉股手段？
2019 10 18，貴州省財政副省長帶隊(包括貴州水投、遵義路橋、遵義交旅、貴安開投)到上交所召開債券投資者座談會、路演，對地方城投公司再融資安排、債務化解等作出明確表態。貴州省將確保在全省公開市場發行的債券如期兌付，支持貴州省融資擔保有限公司(以下簡稱“省融資擔保公司”)為在全省公開市場發行債券提供擔保和增信，設立貴州省國有資本運營有限公司(以下簡稱“省國資公司”)，註冊資本600億元。省國資公司成立於2014年，註冊資本600億元，實收資本100億元。由貴州金融控股集團有限公司(以下簡稱“貴州金融控股集團”)100%控股，實際控制人為貴州省財政廳。未來，貴州金控集團將積極幫助全省各市縣化解政府隱性債務。
2020年9月15日，貴州茅臺發布公告稱，董事會會議通過了控股子公司茅臺集團財務有限公司開展固定收益投資業務的議案；2020年9月16日，茅臺集團發布公告稱，擬發行債券15億元，募集資金擬用於收購貴州高速公路集團有限公司；2019 12.25，貴州茅臺發布公告稱，茅臺集團擬將其持有的5024萬股貴州茅臺股份(占貴州茅臺總股本的4%)無償劃轉給貴州國有資本運營有限公司(以下簡稱“省國資公司”)。按照轉讓日收盤價計算，該股市值為587.48億元。
2021 3月11日，貴州高速集團有限公司發布公告稱，貴州省國資委將貴州高速集團10%股權無償劃轉給貴州金控集團。工商變更完成後，貴州國資委持有貴州高速集團75.27%的股權，貴州茅臺集團持有貴州高速集團65，438+04.74%的股權，貴州金控持有貴州高速集團65，438+00%的股權。工商變更登記日期為2026年3月9日5438+0。
茅臺債轉股的核心是利用優質資產“貴州茅臺”化解債務風險。既可以將茅臺股票註入融資主體，提高其資產質量，也可以直接用貴州茅臺置換融資，再將資金提供給關聯公司，從而降低融資成本。目前，越來越多的地區開始轉讓白酒企業股權。這種方法不僅可以用來債轉股，還可以用來充實社保。
2021年3月2日，天宇生態(603717。SH)公告稱，已與新浦發展公司簽署相關協議，新浦發展公司由貴州新浦經濟開發投資有限公司發行110萬元(19新浦03債券)，天宇生態在債券持有期內不得行使回售權，也不得以不公允價值轉讓該債券。天宇生態以工程款欠款認購雲南信托相關產品，並指定為投資債券。
通過債務的財務資本化，工程企業獲得更多有保障的金融債權，對工程企業來說更有保障。當然，在破產清算中，工程款屬於優先受償債權，而金融債權屬於普通債權。而城投公司將經營性應付賬款轉為金融負債，並沒有實質性改善城投公司的債務結構，估計應該不會做。
2017年山西交通政府債務超過2000億元，且整體債務成本高、期限短、非標比例大，涉及金融機構多，特別是2018年以來，地方債務風險巨大。山西省政府統籌考慮後，決定整合高速資產，成立山西通信控制集團。2017年7月獲準籌建後，201165438年10月成立山西交控集團，註冊資本500億元。同時有兩大事件:資產整合和債務重組。
資產整合方面，加快山西路橋集團劃轉資產整合，將山西省交通廳劃轉的34家政府還貸高速公路公司重組為16高速公路經營管理分公司，整合資產規模約4000億元，成為山西除SDIC外最大的省屬重點國有企業。山西交管集團還對省政府還貸公路進行集中統壹管理，多措並舉提高綜合收益。山西財政還分批次、分年度對山西通信控制集團進行了大規模註資，並盡快完成了500億元註冊資本的確認，大大改善了山西通信控制集團的整體債務狀況和市場融資能力。
在債務重組方面，山西交控正式掛牌後，山西省開始通過召開債權人會議的方式，將高速公路債務主體變更為山西交控集團，並加快政府債務向集團的轉化。同時，我們與債權人協商債務重組。最終，在2065438+2008年2月，我們與CDB牽頭的銀團正式簽署了銀團貸款協議，包括工行、農行、建行、交行和郵儲。債務重組規模最終達到約2607億元，每年將減少利息支出約30億元。至此，山西高速公路高成本債務已基本置換完畢，消除了區域性金融風險的可能，從而成為2018年全國高速公路債務化解的成功案例。
2020年9月29日，為發揮山西省能源企業產業集群優勢，提高集中度，在能源革命綜合配套改革中取得重大突破，山西省委決定對山西省煤炭企業進行深度改革重組，組建晉能控股集團。10年10月30日，晉能控股集團正式成立。新成立的晉能控股集團註冊資本500億元，總資產1.1萬億元，員工47.3萬人，煤炭產能近4億噸，電力裝機容量3800萬千瓦。註冊在山西大同，下設晉能控股煤炭集團、電力集團、裝備制造集團、中國(太原)煤炭交易中心、研究院公司、財務公司六個子公司。集團將以煤炭、電力、裝備制造三大領域為核心，重點提升煤炭產業、做強電力產業、做大高端智能裝備制造產業，真正實現真正優、優、永遠優的優勢。魯善喜安礦業(集團)有限公司、華陽新材料科技有限公司(原陽煤集團)後續資產也將陸續整合。
受詠梅債券違約和冀中能源延期的影響，二級債券市場信心受挫。2021 2月24日-3月2日，山西煤企債券在二級市場成交，不少掛單價格低於80元。2021年3月5日，新聞媒體報道，山西省省級層面正在組織相關金融機構，醞釀建立省屬煤企回購貼現債券的長效機制，以有效應對二級市場債券價格變化，維護省屬煤企債券價格穩定，相關方案已起草完畢。
貼現債券回購確實是山西應對違約壓力的無奈之舉。債券二級市場收益率高，債券壹級發行受阻。甚至有消息稱，煤炭企業已經轉向銀行貸款和非標融資。雖然山西壹直強調“2016以來，山西省屬企業7000多億元債券全部按時兌付，沒有出現過違約。目前山西煤炭產量創歷史新高，煤炭價格高位運行。尤其是改革重組後，山西煤炭企業資產負債率持續降低，質量效益提高，債券違約的可能性不大。”但市場信心沒有這麽快恢復。
雖然折價回購債券至少給了市場壹些信心，但實際效果可能會大打折扣。對於民營企業來說，只要能還錢，折價回購債券可以大大賺取利差收益，降低融資成本，所以民營企業回購的積極性很高。例如，3月1日，陽光100中國控股有限公司(以下簡稱“陽光100中國”)發布公告稱，陽光100中國已回購並註銷2018年發行的本金總額為7.5億港元的2023年到期可換股債券。也有許多私人股東在可轉債發行時從事短期交易。
但是對於國有企業來說，債券回購的起點和收益是沒有問題的，但是在國資國企的治理中，總是存在激勵和約束不相容的問題。債券回購在具體實施中存在諸多現實問題。比如誰來回購，煤企自己回購，其他省公司回購，還是省企業交叉回購？資金是怎麽來的？很多煤企本身就面臨著巨大的償債壓力。他們哪裏買得起回購？債券回購收益如何處理，是自行留存還是上繳省財政，是否構成企業當年利潤貢獻，是否視為當年利潤考核？還有，如果購買的債券主體最終違約，這個損失怎麽處理？運營商需要承擔責任嗎？這些問題都與“三重壹大”問題的審批決定有關。晉能控股集團可能沒有自主權，只能在山西國資乃至山西省委省政府層面協調解決。
2021年3月5日，壹份名為《雲南省國資委關於雲南省投資控股集團有限公司國際評級的函》在市場廣為流傳。因此，市場上盛傳雲投集團擬將康旅控股44.9%的股權出售給另壹家國企。此次股權出售由雲南省國有資產監督管理委員會牽頭，試圖緩解其短期流動性問題。截至2020年底，雲投集團合並總資產超過4780億元，凈資產超過6543.8+0.68億元，收入超過6543.8+0.78億元，成為雲南最大的綜合性投資控股企業。據統計，目前雲投集團共有44只債券，規模為544億元，其中壹年內到期244.3億元，集中兌付壓力較大。2021年2月24日，雲南省財政廳向雲投集團現金註資654380億元，增強資本實力。
雲南康旅控股集團成立於5438年6月+2020年10月，前身為雲南城投集團。截至2020年三季度末，雲南康旅集團總資產2756.33億元，總負債2654.38+075.45億元，其中流動負債6543.80+0266.36億元，應付債券254.74億元，不含預收賬款的資產負債率為7.618%。未來1年到期的債券為18888億元，公司面臨巨大的償債壓力。2021年2月24日，雲南康旅集團同意轉讓2652萬股文泰科技(600745。SH)向雲南工投集團，名義轉讓價格20.67億元。實際上，這筆款項是雲南工投集團向雲南城投集團貸款的本息，所以更像是通過出售資產的方式“以股抵債”。
雲南城投集團2019引入保利集團失敗後，2020年5月，雲南省國資委將康旅控股部分股權註入雲投集團。雲南省政府曾表示，雲南將向康旅集團推介全省康旅資源和股權，同時全力支持康旅集團通過資產重組、註資等方式做強做優做大，助力雲南打造國際壹流的“健康生活目的地”。截至目前，雲南省國資委和雲投集團分別持有康旅控股46.73%和44.92%的股份。
整體來看，雲投集團和雲南康旅集團短期內都面臨巨大的債券償還壓力。目前，雲投集團境內債券收益率已達19.16%(52D)，美元債券收益率為31.82% (358d)。雲南康旅集團國內債券收益率為76.91%(80D)，美元債券收益率為120.42%(1.07Y)。高收益率已經反映了市場對其信用違約的巨大擔憂。
事實上，2020年6月，雲南SASAC就發文清理省屬國企債務。根據雲南國資委下發的《省屬企業債務到期情況報告》的指示，要求各省屬國企牢記新增債務必須嚴格控制，凡是利率高於6.5%的債務，特別是利率大於7%的債務，必須“千方百計置換，嚴禁出現類似債務”。在嚴控新增債務方面，文件點名了4家省屬國企:雲投集團、雲南城投、雲南建投、雲天化。文件還要求，所有信托、資管等類別都要更換或退回；各省屬國有企業今後嚴禁相互借款和擔保，也不能向民營企業借款和擔保。違者將按規定處罰。
2020年3月，江蘇省鹽城市下發文件《關於報送成本8%以上債務融資工作方案的通知》。文件稱，根據市政府主要領導在3月20日市防範化解重大金融風險指揮部全體(擴大)會議上講話要求，要求市屬企業迅速開展融資自查自糾，制定成本8%以上融資清倉工作方案。清理工作原則上應在2020年底前完成。
2020年4月2日，江蘇省泰州市財政局、國資委發布《市財政局、市國資委關於加強國有企業資金拆借和融資擔保管理的通知》，指出“市屬國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在6%以內， 且市(區)級國有企業每筆新增債務年化成本原則上控制在7%以內，各市(區)轄內園區國有企業原則上控制在7%以內。
2002年4月，江蘇省常州市有關部門就控制政府債務融資成本征求意見，提出7%以上的高成本債務全部由市級置換清理，8%由市級置換清理。並明確2020年新增融資的成本紅線。此外，市屬國資平臺公司原則上不得利用信托、融資租賃等方式增加融資。融資環境緊張時，經備案，除隱性債務延續外，可適當采取信托、融資租賃等方式作為存量債務循環融資，但新增融資比例不得超過全年新增融資余額的5%；新增融資工具最高控制在比同期同貸款市場報價利率(LPR)高15%。
2019“鎮江模式”的主要思路是從CDB引入長期低息貸款，用低息貸款置換區域內的高成本負債。其邏輯也是債券互換。
本文對2018以來的154債轉股方案進行了統計分類。
總綱(80)，計劃只有綱領性和方向性的意見，沒有具體的可實施的做法。如果披露的方案是“集中資金償還壹批；債券互換，壹批延期；項目運作，消化壹批；引入資本，轉換壹批。”
有明確的計劃(18)。雖然此類方案尚未實施，但已明確規定如何做，或披露了每種方式或每年應解決的隱性債務規模。如重慶市合川區表示155438+000億隱性債務在10結清，其中債券置換、借新還舊、展期6152萬元。例如，內蒙古呼和浩特市表示，將協調CDB幫助化解保障房、青城資本等企業債務，進壹步拉長債務期限和降低貸款利率，緩解近三年的償債壓力。
處於執行階段的方案(56)。有些方案是前壹階段地方政府總結的債轉股成果，或者正在實施的債轉股措施。我們把這類方案統壹歸類為“實施階段的方案”。如江西省上饒市經開區在2019年度財務決算中稱，經開區“通過預算安排償還5000萬元，通過公司經營收益償還2億元，圓滿完成當年(2019年度)解散任務。”再如浙江省溫州市，在全省首創降本置換隱性政府債務新模式。第壹筆債務6543.8億元，節省利息成本2300萬元。目前已通過該模式完成置換58.46億元，節省利息支出2.6億元。"
整體來看，債券置換和債務重組是主流方式。2019年以來，已有兩輪建制縣隱性債務化解試點，試點縣市主要集中在中西部和東北地區債務壓力巨大的弱質地區。從寧夏永寧縣的案例來看，第二輪試點已建縣利用剩余地方債限額或新增限額發行再貸款置換15形成的隱性債務，突破了隱性債務無法置換的約束。整體來看，用地方債替代隱性債務會是壹個長效機制，但由於法定負債率和額度空間的雙重約束，規模不會很大。
但債務重組壹般需要資質較強的主體采取增信措施。如2020年9月，河北建投集團牽頭成立河北省國有企業信用擔保有限公司，共同設立總規模300億元的河北省國有企業信用擔保基金。主要針對國內省屬國有企業公開發行的債券，以“應急+增信”的方式提供信用擔保支持。這種方式有點類似於貴州省成立省級融資性擔保公司，目的是通過增信措施提高區域信用水平。當然，債務重組可以解決暫時的問題，能否解決根本問題還不確定。
2021年3月6日，財政部網站發布2020年我國財政政策執行情況報告，再次強調“穩步解決隱性債務存量。堅持中央不救助的原則，建立市場化、法治化的債務違約處置機制，實現‘誰來抱家裏的孩子’。”“中央不救助”原則其實早在2065 438+04 43號文(《國務院關於加強地方政府債務管理的意見》)就已經提出，在歷次重要的財政會議文件中都有提及。官方壹直表示“隱性債務將被消除”。
但理想很豐滿，現實很骨感。
從中央的角度來說，要想避免道德風險，肯定要說不去幫忙。但從地方政府現有的財力和資源來看，短期內完全償還現有隱性債務是不現實的，除非大部分債務變性(轉為經營性債務的標準放寬)或違約解決。但是簡單粗暴地解決政府債務，可能會導致很多不可控的後果。而且地方政府債務其實是歷史遺留問題，是多年來中央和地方政府財權事權不對稱的結果。畢竟大部分城投公司的貸款資金最終都是用於建設對全社會具有正外部性的民生項目。
更現實的選擇是“禁止增量”“用時間換空間”，通過經濟增長和通貨膨脹，與全社會共享。今年的全國人大報告還專門提出了“實施中央與地方財政事權和支出責任劃分改革方案”，希望從中央與地方關系改革上扭轉大局。但首要的是確保城投公司滾下債務。只要能活下來，後面再說。現在主流的“債券置換”和債務重組，其實都是希望很長壹段時間來減輕償債壓力。從這個角度看，“城投信仰”有其合理性。
還有很多市場人士提出了城投平臺整合和市場化轉型的問題。也就是說，壹方面加強對現有城投債務的管理，整合區域內的城投平臺，集中最優勢的資源獲得投資者的認可，同時降低再融資成本，提高再融資效率，穩定城投企業現有債務規模。另壹方面，通過股權轉讓、資產註入等方式，整合優質城投平臺資產，促進其向產業平臺轉型，以產業為基礎提升再融資能力。
整體思路沒有問題，缺的是時間。我們必須認識到城投平臺轉型的長期性、艱巨性和復雜性。改革開放四十年了，還在推進，城投的市場化轉型短期內很難有明顯效果。尤其是壹些決策不當的“毒瘤”項目，不僅建設成本高，而且建成後現金流差，需要持續的維護投入，可能需要很長時間才能消化。這個歷史包袱不是妳想甩就能甩的。
以市場高度擔憂的同煤集團為例。大同煤礦職工654.38+0.6萬人。包括家屬和上下遊，靠大同煤生活的有80多萬人。建國初期成立的大同礦務局，曾經在大同市承擔了巨大的社會責任，從道路建設等基礎設施建設到“三供壹業”，所有的費用都需要由他們承擔。即使企業已經逐漸退出辦社會，但關聯企業的職工仍然需要用煤消化。這也是很多高成本的老礦區不得不繼續經營的原因。正因如此，煤炭、電力行業很多老廠持續虧損，如大唐集團保定熱電廠、國家能源集團大雁公司等。未來，壹些城投企業可能會面臨類似的問題。
綜上所述，債務化解任重道遠，絕不可能壹蹴而就。短期內，保證融資困難企業的再融資能力；中期，通過資產整合、股權轉讓等多種方式，提高資產質量，降低融資成本；長期來看，進行市場化轉型，增強自身業務和造血能力，提高自身現金流。三者密切相關，缺壹不可。