研究機構:西南證券。
預計2017年紙漿產量將超過1000噸，鞏固行業領先地位。1)公司擁有17個漿站，數量僅次於上海萊士(002252)和天壇生物(600161)。預計2015年收漿能力為700噸，僅次於上海萊士。石柱分站獲得采漿許可證後，重慶6個分站已能全部開始正式采漿，預計重慶漿站采漿能力將增加30%以上。隨著現有漿站潛力的挖掘，預計2017年的紙漿產量將超過1000噸。2)從產品線看，公司擁有人血白蛋白、靜脈註射人免疫球蛋白、凝血因子ⅷ、破傷風人免疫球蛋白、人纖維蛋白原等11品種，是目前國內產品線最大的公司之壹，整體盈利能力處於行業上遊。
將享受到血液制品行業量價齊升的機會。2065438+2005年6月最高零售價取消以來，血液制品產業鏈紅利釋放，漿站擴張積極性不斷提高。1)從漿站的設置來看，2014和2015年全國新批漿站約有40家。近期重慶、廣東審批加速，說明部分省份漿站審批態度發生積極變化。目前，公司獨家獲得重慶、河南兩地漿站資源，具備較強的兩地漿站報批能力。只有重慶還有9個縣沒有漿站，河南作為人口大省發展潛力更大。2)從產品價格來看，除白蛋白外的其他產品都有強烈的漲價預期，在需求得不到有效緩解之前，可以從國外以較低的價格進口。靜態丙烯出廠價保持穩中有升態勢，未來有望維持10%-20%的年價格漲幅，特免、人纖維蛋白原等小品種價格彈性較大。我們認為，血液制品行業已經迎來量價齊升的景氣周期。公司作為行業龍頭，業績提升空間巨大。
世衛組織預認證有望推動疫苗放量，提前布局單克隆抗體藍海市場。流感疫苗已由世衛組織認證，腦膜炎球菌疫苗不久將由世衛組織認證。預計將以超過6543.8+0億美元的規模進入世衛組織疫苗采購體系，立足國際市場，出口將成為疫苗業務新的增長點。合資子公司華蘭基因工程有限公司，主營單克隆抗體業務。阿達姆、利妥昔單抗、貝瓦、曲妥珠單抗等重磅品種2014年銷售額均超過60億美元。國內仿制藥目前處於臨床階段，上市後有望成為上億的大品種，未來市場空間較大。
盈利預測和投資建議。預計公司2015-2017年的EPS分別為1.08元、1.30元、1.61元，對應當前市盈率為39倍、33倍、26倍。我們認為公司為血液制品壹線企業，內生增長動力較強，將充分分享行業景氣周期紅利，給予“買入”評級。
博雅生物300294
研究機構:西南證券。
業績超預期，血液制品漲價是核心原因。我們此前預測公司2015年度凈利潤為134億元(+29%)。本次業績預告超出我們預期的主要原因是血液制品價格上漲對業績貢獻較大。自2065438+2005年6月國家發改委取消最高零售限價以來，血液制品企業紛紛提價。目前靜C漲價接近20%，玻纖漲價超過100%。漲價幅度和表現都超出市場預期。長期供不應求是血液制品價格上漲的主要動力。目前，我國每年對血漿的需求量超過8000噸，但每年的血漿收集量只有6000噸左右，遠遠不能滿足市場需求。產品方面，白蛋白可以從國外進口價格更低的產品，所以基本沒有漲價空間；凝血因子ⅷ主要由醫保支付，漲價空間不大；靜態丙烯的使用涉及人群大，不可能大幅提價；纖維蛋白原是壹次性藥品，占比很小，主要由患者支付，漲價空間最大。公司市場份額小，主要跟隨行業，逐步提價；但玻纖的市場份額超過40%，技術壁壘高，市場定價能力強，未來仍有巨大的提價空間。隨著血液制品價格的逐步上漲，公司收入和利潤將大幅增長，推動業績快速增長。
漿站擴容能力強，漿產量實現跨越式增長。2014年僅投產5個漿站，收漿能力僅130噸左右。但到了2015，又有3個新漿站投產，2個新漿站獲批，使漿站總數達到10。2016年，公司收漿能力將達到284噸，同比增長60%，收漿站數量和收漿能力將實現翻番。由於血液制品嚴重短缺，衛計委大力鼓勵地方政府放開漿站審批。2015廣東、江西、新疆、河南等省份加大漿站審批力度，行業呈現明顯復蘇態勢。公司是江西省唯壹的地方血液制品企業，政府支持力度大。目前江西已獲批8個漿站，其中2015年新獲批2個，未來每年獲批1-2個漿站是大概率事件。此外，公司還獲批了四川省廣安市的兩個紙漿站。四川是中國收漿大省，公司未來很可能繼續獲批更多漿站。
業績預測和估值:考慮到公司血液制品量價明顯上漲，我們大幅提高公司盈利預期。預計2015-2017年EPS分別為0.57元、1.21元、1.88元(原預測值分別為0.50元、0.88元)。血液制品的量價提升空間巨大，未來增長強勁。是業績彈性最高的血液制品企業，維持“買入”評級。
風險提示:新產品開發或低於預期的風險，非血液制品業務整合或低於預期的風險，新漿站生產進度或低於預期的風險。
柯華生物002022
研究機構:申萬宏源？
控股TGS和奧特振青島，壯大化學發光產品線。公司與Altergenitalia * * *共同出資成立柯華意大利公司，柯華通過其香港子公司出資2880萬歐元，占股80%。Altergenitalia將人員、設備和OTT青島公司作為診斷業務資產註入新公司。出資完成後，柯華間接持有TGS和奧特青島80%的股份。其中，TGS的主要產品是用於產前和產後護理以及基於化學發光的自身免疫性疾病診斷的試劑。奧特診所主要致力於開發全自動化學發光分析儀，通過收購豐富柯華化學發光試劑產品線，並與現有化學發光儀器形成協同效應。
搭建國內化學發光診斷平臺，拓展全球市場空間。TGS是Ibainstittut生物化學公司的全資子公司。答:在瑞士。2014年收入規模為1603萬歐元，凈利潤虧損17萬歐元。按照1.88億歐元的收購價，TGS的PS倍數約為1。價格相對較低。公司核心產品為優生優育和自身免疫性疾病的化學發光檢測試劑，以及相應的酶聯免疫檢測產品。在細分領域技術優勢顯著，銷售網絡覆蓋歐洲，開拓柯華海外市場。奧特振青島子公司是母公司重要的研發平臺，產品以化學發光分析儀為主。目前沒有銷售業績，下壹代產品有望加速上市；公司將通過引進TGS的優勢產品和青島奧特診所的技術，全面打造公司的化學發光診斷平臺，市場地位有望在柯華現有化學發光分析儀的基礎上大幅提升。據估計，TGS的優生學和自身免疫性疾病診斷試劑最快需要兩年時間才能通過CFDA認證，TGS的歐洲業務預計明年開始貢獻利潤。
方圓資本的定增將帶來新的變化，M&A的外延有望延續。今年以來，大股東持續給公司帶來積極變化:1。上半年引入明星管理團隊，剝離真空采血管業務，收購4家控股公司小股東權益；2.第三季度成立香港子公司，搭建國際收購合作平臺；3.與康生環球全面合作，作為客戶的深度綁定，借助其檢驗中心建設經驗布局該領域，後續股權合作可期。收購TGS明確了柯華對外延方向和國際市場的態度，有望在化學發光診斷領域進行更多外延式發展。
IVD龍頭，外延可期，維持增持評級。公司是中國IVD龍頭企業，受益於國家診斷試劑行業的高增長和進口替代，鞏固國內領先地位，不斷拓展海外市場；公司內生產品結構不斷豐富升級，化學發光、分子診斷、POCT有望持續驅動公司業績增長；大股東方圓資本的資源和資本運作能力，有望為公司帶來突破性延伸。我們維持15-17的0.69元、0.86元、1.05元的預測EPS，對應市盈率39倍、32倍、26倍，維持增持評級。
博匯創新300318
研究機構:東吳證券。
主營業務IVD業務不斷創新，進入血液制品領域:公司致力於醫學檢驗產品的智能化、快速化和集成化。通過不斷的技術創新，開發了元素檢測、免疫分析、微流控核酸檢測、原子熒光重金屬檢測、質譜分析等技術平臺。2015上半年，6月收購河北金奎大48%股權和廣東偉倫30%股權，新增血液制品業務。
微量元素業績拐點，二胎政策有利於業績增長；
中國新生人口的拐點已經過去，出生率和出生人口都處於增長狀態，0-14的人口也開始增加。公司微量元素業務2015上半年實現恢復性增長。全面二胎政策出臺後，為了產前保健，微量元素檢測業務作為孕檢必檢項目有望大幅增加。
技術平臺創新，向其他領域拓展:公司通過並購和技術創新，開發微流控核酸檢測、質譜等技術平臺，提升公司產品競爭力。收購北京瑞光和美國Advion公司，收購原子熒光儀器和小型化質譜儀器，同時利用被收購公司的技術實力開發P-MS儀器，加強公司在元素分析領域的優勢；公司開發的微流控核酸檢測平臺解決了傳統PCR分子診斷中操作復雜、對操作人員要求高等問題，開發的人乳頭瘤病毒檢測項目市場容量大，微流控平臺前景良好；公司建立了免疫熒光層析技術和維生素D、小兒腹瀉等疾病的測定技術，可以和原有業務壹起推進。市場前景可期。
進入血液制品業務為公司帶來穩定的現金流:我國血漿資源緊缺，需求增加，產品供不應求，行業政策壁壘高，全行業保持高速增長。河北金奎大和廣東偉倫有業務協同。河北金奎大血漿資源豐富，廣東偉倫血液制品批文較多。二者的合作可以提高血漿的綜合利用率，獲得更多高附加值的血液制品，有利於提升公司在血液制品板塊的盈利能力和競爭力。
盈利預測及投資評級:公司微量元素檢測業務出現拐點，未來五年有望保持相對穩定增長；隨著微流控平臺儀器的獲批，人乳頭瘤病毒芯片將於2016上半年獲批，預計當年會帶來壹些成果。隨著市場推廣和後續產品的不斷推出，微流控平臺的分子診斷性能將快速提升；收購金奎大藥業和廣州偉倫將獲得稀缺的血液制品資源。如果分配方案被CFDA批準，血液制品將為公司帶來穩定的現金流。根據金奎大藥業M&A的盈利承諾，預計攤薄後EPS分別為0.10、0.17、0.26、0.37元，PE分別為239X、147X、95X、67X。看好公司在元素分析領域的領先地位，血液制品業務帶來的穩定現金流，微流控芯片技術平臺和質譜平臺的潛在市場空間不可估量，繼續維持“增持”評級。
風險提示:微流控芯片產品研發進展的風險；金奎大藥業的業績承諾未能達到預期。
ST生化000403
研究機構:西南證券？
事件:公司公告控股股東振興集團非公開發行擬募集資金總額不超過23億元，扣除發行費用後將用於:(1) 10廣東、廣西等五省單采血漿站；(2)血液制品生產基地二期建設項目；(3)細胞培養基產業化研發及生產線建設項目；(4)償還所欠信達的資產和債務；(5)補充流動資金。
加上主營業務，領先的血液制品在上漲。1)我國血液制品供應將長期供不應求，行業處於持續景氣狀態。最高零售價放開後，我們預計血液制品每年將逐步上漲5%-10%，為血液制品企業貢獻更多利潤。2)公司目前5個成熟漿站總收漿能力約300噸；4個在建漿站預計2016投產；此次固定增加還將增加10個紙漿站。預計未來三年將新增漿站20個左右，漿站總數將達到30個左右。隨著新漿站的收漿，未來公司的總漿量將會增加。預計在建和籌建中的漿站成熟後，公司采漿峰值將超過65，438+0，000噸，有望成為國內血液制品行業的龍頭。
擬設立細胞培養基地子公司，進軍生物制品產業鏈上遊。1)生物藥物是醫藥行業未來的發展趨勢。細胞培養基作為生產生物藥物的關鍵原料，具有非常重要的工業地位和廣闊的發展前景。2)目前國際全細胞培養基產業市場年銷售額約50億美元，並以每年65，438+00%以上的速度增長。中國市場95%的培養基需要從美國進口。進口原料的高價格極大地拖累了我國生物制品企業的利潤，細胞培養基的國產化需求十分迫切。3)我們認為公司在該領域的開拓性布局有望搶占市場先機，填補國內市場空缺。
償還信達資產所欠債務有望解決歷史遺留問題。截至2065438+2005年9月30日，公司對信達資產的負債為3.8億元。因該筆債務，信達資產向法院申請凍結公司子公司廣東林爽股權，振興電氣產業。我們認為，該筆債務的償還將消除公司核心資產廣東林爽股權被強制執行的風險，也為剝離和盤活電力行業股權、完成股改承諾掃清道路。解決了歷史遺留問題，公司就脫帽輕裝上陣了。
業績預測與估值:在暫不考慮細胞培養基用量的情況下，我們預測公司2015至2017年稀釋後EPS分別為0.27元、0.42元、0.66元，對應PE分別為107倍、69倍、43倍。根據公司估值，目前5個槳站產量約為300噸，博雅生物(300294)15噸槳對應市值約為4億元，因此ST生物(000403)對應市值至少為120億元，而山西4個槳站的投產以及未來3年新增20個槳站將為公司市值的進壹步提升打開大門。對首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:非公開發行失敗的風險，漿站建設進度達不到預期的風險。
上海萊士002252
研究機構:東興證券
外延和內生發展資源的整合效果明顯。上海萊士通過壹系列收購迅速確立了其在國內血液制品行業的領先地位。我們認為公司未來通過內生式和外延式發展的邏輯不變。今年合並同道生物，上半年公司營收增長565，438+0%，說明公司對收購資產的整合效果明顯，整體營收持續快速增長，符合我們之前的預測。
上海萊士作為國內血液制品行業結構合理、產品齊全、血漿利用率高的血液制品龍頭企業，通過加強漿站布局和擴大並購，迅速成為國內血液制品行業(含漿站28個，在建3個)和血液制品產能(約900噸)第壹的企業。公司將未來五年發展目標定位為世界級血液制品企業(漿產能1500)收購桐廬生物後，公司漿站布局能力進壹步提升。我們看好未來兩年新漿站獲批，公司在新漿站布局和現有漿站收漿能力提升方面有較大增長潛力。
扣除非盈利後的凈利潤增速凸顯公司的成長價值。公司投資的豐丸奧威(002085)股票受益於今年上半年的階段性牛市，產生投資收益6.7億元(目前豐丸奧威股價僅較6月底小幅下跌約10%)，是公司今年上半年凈利潤增長379%的主要原因。扣除非盈利後，公司凈利潤增速為57%，高於收入增速。主要原因是公司對被收購企業的資源整合效果較好，上海萊士、同道生物、鄭州萊士在R&D、銷售、管理等方面的共同努力正在逐步顯現。整體銷售費用和管理費用增速低於收入增速，利息收入因同道生物新的合並範圍和銀行存款增加而增加。綜合因素使得期間費用率比去年同期下降了2個百分點。同時，公司產品線得到拓展(血液制品由原來的7個增加到11個)，豐富的產品結構有效提高了血漿的綜合利用率，使得血液制品的整體毛利率(占公司營業收入的97%)提高了2個百分點。期內費用率下降，產品毛利率上升，扣非後凈利潤增速較好，凸顯了公司的成長價值。
實際控制人的增持和高送轉方案，表現出負責任的態度。10轉10的利潤分配預案是繼2014中報後再次推出類似的分配預案。由於公司持股比例相對集中，本次高送轉分配完成後，有助於提升公司股份的交易活躍度。今年7月初，在市場大跌的背景下，公司前兩大股東分別表示增持公司股份不超過20億元，目前已逐步兌現承諾；在陸續發布股東或高管增持計劃的股票中，合計不超過40億元的增持計劃金額名列前茅。股東增持方案和高送轉分配方案顯示了控股股東柯睿天成和萊士中國對全體股東負責任的態度和對公司持續健康發展的信心。
結論:上海萊士作為全國血液制品龍頭企業，未來將繼續復制其“內生增長加外延並購”的快速發展模式，未來三到五年公司采漿產能有望提升至65，438+0，500噸以上。控股股東的增持表明了良好的社會責任感和對公司可持續發展的信心；公司對被收購企業的資源整合效應明顯，費用率下降和毛利率上升帶動扣非後凈利潤增速較好，凸顯公司成長價值。我們預計2015至2017年度歸屬於上市公司股東的凈利潤分別為135億元(含投資收益)、143億元和183億元，每股收益分別為0.98/1.04/65438。維持“強烈推薦”評級