主要內容:1。完成全國範圍的布局——從資本支出階段進入利潤回收階段:目前公司已建成華北、山東、西南、華東四大戰略區域，覆蓋除新疆、西藏、青海、甘肅、寧夏以外的全國所有區域。目前，公司主要辦事處覆蓋四個直轄市和32個主要中心城市。
從公司的發展來看，我們認為公司的全國布局已經順利完成。前期擴張期帶來的成本和支出的持續增長將逐漸進入穩定期。公司已經從資本支出階段進入利潤體現階段。未來通過溢價競爭和並購，如果公司業務量繼續擴大，有望進入寡頭壟斷期。
另外，從實證數據來看，中介分行的分支機構只要保持年代理費收入在5000萬以上，就可以有穩定的盈利能力，進入規模經濟。
公司從2010開始壹直在擴張。2011年，盈利5000萬以上的分支機構只有10家。目前2013，為13盈利分支超過5000萬。考慮到年度數據，我們認為公司“利潤體現期”的特征開始顯現。
按照目前的發展趨勢，我們預計公司2013年將實現3000億的代理銷售收入，同比增速48%，市場份額4.05%。預計2014年代理收入將達到4050億，同比增速35%，市場份額4.97%(預計2015萬億年全國商品房銷售金額)。
3.三大創新服務模式支撐公司成長:1)大數據平臺:基於客戶信息的“O2O(線上到線下)”模式的起點。
目前國內房產信息系統提供商主要是搜房和易居Kerri。以上兩個系統主要是收集開發商信息和樓盤的宏觀數據，通過將以上數據展示在自己的網絡平臺上，吸引購房者購房。以上幾種方式，開發商都是被動等待購房者前來買房。以前在競爭銷售市場不激烈，買家壹房難求，政策變化不大的情況下，這種傳統的線上到線下確實能有效吸引客戶。但目前市場正逐步進入信息爆炸、不同地區消費差異異化、市場競爭加劇的時期。以上被動的方法不利於開發者主動了解客戶信息，制定策略。
與傳統的電子商務領域不同，世聯與IMB聯合開發的客戶信息管理系統(CIM)主要是基於戰略咨詢和經紀業務。該系統與前兩個系統最大的不同在於，數據來源於買家，同時引入世聯戰略咨詢銷售平臺，對數據進行分析，然後轉化給開發者。這種創新的online to offline的核心仍然是通過數據平臺分析促進線下交易；但最核心的好處是，開發商可以根據區域客戶的情況，主動調整自己的設計和銷售策略。在未來日益激烈的市場競爭中，世聯客戶大數據平臺將幫助公司擁有更強的戰略咨詢和銷售推廣能力。
按照公司年代銷3000億元計算，假設每套房銷售均價為200萬元，公司在1年可以收集到150000套實際成交數據。考慮到拜訪不成功(假設每10個拜訪客戶有1個)、二手房、租賃客戶等。，我們預計公司的系統壹年可以收集近654.38+0.5萬組買家信息。考慮到世聯地產目前的全國布局現狀，數據平臺將在三到五年內成為公司發展的利器。
目前，該公司已全面引進新的巴克“圍裙系統”，並取得了良好的效果。每壹個員工(中層以下，包括案件經理)入職前都會收到壹本袖珍手冊，裏面包含了所有與自己業務相關的制度、流程、操作方法，壹切都是完全標準化的。員工入職後不會感到迷茫，所有可能出現的問題都可以在搜索手冊中找到。
上述手冊與世界聯合會文化和企業制度框架緊密結合。員工跳槽可以帶走手冊，但手冊中的操作程序和創業精神無法在世聯之外的企業紮根。目前，越來越多的企業，如萬科、恒大、招商局等，都在努力構建標準化的生產流程。世界聯合會采用的標準化，可以有效連接開發者，在任何城市都可以享受同等質量的優質服務。標準化成為公司綁定客戶的重要優勢。
3)衍生業務初具規模:資產管理和小貸業務。
公司資產管理業務主要定位於高端商業和高端住宅，包括物業管理、寫字樓租賃和行政外包。公司先後收購了安信行和青島雅苑等物業公司。目前國內物業管理中住宅市場約400億，非住宅市場800億。未來物業管理規模在6543.8+0500億左右。
從凈利率看，小區物業管理利率3-5%，綜合業務5-7%，寫字樓8-10%。
從CBRE在中國的業務收入構成來看，物業管理收入占20%，重疊租賃、評估、行政外包、金融業務(大宗交易)占80%。
但以上三項，完全來源於物業管理的龐大規模。公司希望通過進軍高端物業管理業務，搶占高端物業市場。
公司小額貸款主要是支持世聯地產的代理業務。目前小額貸款的主要業務範圍集中在支持首付不夠的人買房。因為購房者的相關征信工作可以依托銀行系統，公司小貸風險小，利潤回報高。
4.未來將復制“藍標模式”:公司不是重資產周轉的房地產開發商，而是基於人力資源管理、經驗輸出、業務外包的綜合服務商。目前公司現金充裕，全國布局的完成帶來了公司固定成本的穩定。我們認為公司未來發展將復制資本市場的“藍標模式”，通過產業鏈上下遊的並購，實現產業鏈的整合和新業務的拓展。
目前公司並購主要分為三種，行業性並購、資源性並購和產能性並購。行業性並購主要是基於產業鏈的上下遊擴張，追求協同效應；資源型並購主要是獲取對方在本地區的戰略優勢，多是收購競爭對手，實現地區壟斷；基於能力的模式主要是整合和不壹致，通過不同品牌的獨立運營實現業務擴張。
2)世聯地產具有“藍標模式”的品質。目前，世聯通過並購世聯信貸、盛澤擔保、安信行、雅苑，實現了小額貸款、擔保、物業行業的上下遊拓展。按照全球中介銀行的發展規律，公司未來的拓展方向還應該包括評估銀行、設計院、商業運營團隊。
在資源收購方面，公司此前收購了濟南新力高益和武漢景甜狄威，向山東和武漢擴張。我們認為，公司傳統經紀業務的穩定發展，將為未來產業鏈上下遊的並購、產業鏈的整合以及新業務的拓展提供支持。
5.看好，重申中介行估值“三段論”:我們於2013年8月25日在《看好，公司進入中介行估值三段論第二階段》報告中正式上調公司評級為“買入”。目前公司基本面良好，繼續維持樂觀判斷。世聯地產報告首次提出中介銀行估值三段論觀點；認為公司未來估值的提升來源於以下三點:1)代理業務的超預期增長(對應動態10-15倍估值，類似地產股的增長)，2)毛利率的提升，代理人結算周期的穩定，代理費平均費率， 以及行業上下遊公司並購重組的開始(對應動態15到25倍估值，類似成長股)目前公司已經進入第二階段，目前基本面的改善會帶來估值的提升。
6.投資建議:維持“買入”評級。2013年8月25日，我們在《看好，公司進入中介銀行估值三段論第二階段》報告中正式上調公司評級為“買入”。目前公司基本面良好，繼續維持樂觀判斷。公司已完成全國布局，主要辦事處覆蓋4個直轄市和32個主要中心城市。目前公司正處於從資本支出階段到利率體現階段的核心時期。同時看好公司三大創新對公司未來優勢的支撐作用:1)大數據平臺。基於客戶信息的“O2O(Online To Offline)”模式；2)標準化生產。有效綁定大客戶，保證壹致的服務質量；3)衍生業務。資產管理和小額信貸。公司不是專註於資產周轉的房地產開發商，而是基於人力資源管理、經驗輸出、承接業務外包的綜合服務商。目前公司現金充裕，全國布局的完成帶來了公司固定成本的穩定。主要說明為什麽我們認為公司可以復制“藍標模式”，通過對產業鏈上下遊的並購，實現產業鏈的整合和新業務的拓展。預計2013年10-9月業績增長80%-120%。預計公司2013、2014年度EPS為0.83元、0.99元。截至9月6日，公司股價為14.84元，是2013和2014的PE的17.88和14.99倍。給予公司2003年市盈率2065438+25倍，對應股價20.75元，維持“買入”評級。
風險提示:行業面臨兩大風險:加息和政策調控。