7年前，利用社會辦醫的政策，首都醫療集團步入高端專科醫院的軌道，相繼布局婦科、養老、骨科等賺錢的軌道；7年後，654.38+0.7億的巨額債務，首都醫療悄悄把自己賣了。
在上市披露結束壹個多月後，7月中旬，首都醫療73.13%股權資產轉讓交易的退市方已經確定，但誰將接手這位曾經的醫療先鋒仍未公布。轉讓的資產包括北京壹家高端三級婦幼醫院和壹家專註於高端診所的港股公司的部分股權。
“走到北交所這壹步，也意味著沒有出路。”壹位投資者感嘆道。在掛掉京交所之前，首都醫療曾多次“自救”，但與華潤醫療集團、鳳凰醫療、同仁堂集團、國藥集團等十余家機構的對接均以失敗告終。
國家商報記者通過多方采訪調查發現，首都醫療自成立以來，壹直瞄準老幼婦賽道，手握優質資源，同時又有專科醫院單價高的優勢，但最終還是低調地把自己賣了。
在連續虧損7年後，醫療的先行者們別無選擇，只能賣身。
首都醫療曾被視為社會醫療服務的先行者，但成立7年來壹直處於虧損狀態。
如今，曾經手握“好牌”的首都醫療，終因“主業不聚焦，投資虧損嚴重”而被出售。北京國有資產經營有限公司在北京產權交易所以2.59億元的價格掛牌轉讓首都醫療73.13%股權，為首都醫療尋找收購方。
首都醫療集團是在辦醫的社會實踐下誕生的。
2012年前後，國家關於鼓勵社會辦醫的各種政策文件陸續出臺，政策紅利促使社會辦醫，各種資本湧向醫療軌道。2014年4月，北京市國有資產經營有限公司自主發起設立首都醫療健康產業(集團)有限公司，註冊資本10億元。
首都醫療自成立以來，壹直以強大的後盾為後盾，做著外界最賺錢的業務，如婦兒、養老、高端專科等。
成立第二年，首都醫療以“引進外部資源，優化公司治理結構，增強企業活力和市場競爭力”為宗旨，成功引入深圳前海光大作為戰略投資者，增資5.49億元，註冊資本擴大至1.367億元，延續了北京國資公司7，365，438+03%，前海光大26.87%的股權結構。
首都醫療誕生之初，就承載了北京國企在消費升級背景下對高端專科醫療賽道的野心。
當時，華潤、中信、北大醫療等競爭對手與首都醫療同時進入市場。不同的是，這些企業選擇設立綜合醫院與公立醫療機構競爭，而首都醫療集團更傾向於走差異化專科發展的道路。
據首都醫療當時的負責人桂京華介紹，成立之初，首都醫療就計劃在5年內繼續投資建設壹批與國內知名三甲醫院合作的世界級試點醫院，推動國家醫改進程，滿足群眾多樣化的醫療需求。同時，立足北京，輻射全國。
然而，這樣壹家背靠大樹，立足於熱門賽道的公司，卻在2020年底陷入了匆忙之中。
2020年6月165438+10月，北京市國資公司收到北京市委第十輪巡視反饋意見。反饋意見明確指出，北京國資公司主業不聚焦，健康醫療等行業投資虧損嚴重，要求加快首都醫療集團退出。
3個月後，北京國資公司召開董事會，決定在2021年6月30日前完成首都醫療集團上市退出工作。
隨著相關信息的披露，這家曾經迎來政策紅利誕生的醫療先行者的實際經營狀況也浮出水面。
在決定出售後，首都醫療開始處理其持有的固定資產和長期投資。2021前4個月，首都醫療投資活動現金流入從2020年的1億元增加到1.92億元，在營收達到1.56億元時扭虧，凈利潤2765438+。
但從前幾年的財務數據來看，首都醫療的基本運營已經陷入僵局。
從2018年到2020年，首都醫療資產從22.73億元縮水到1484億元，負債卻壹路上漲到1834億元，資不抵債。與此同時，首都醫療業績壹路下滑，凈利潤連續三年為負，虧損規模逐年擴大。2018至2020年三年間，首都醫療虧損1292萬元。
成立7年，終於資不抵債，首都醫療無奈，只能自我出售。
7月12日，記者聯系首都醫療，對方表示已經確定退市方，但還需要壹段時間才會有公告。
負債累累的高端婦兒醫院，還是優質資產？
首都醫療的主要債務來自愛育華醫院，但即使被“賣掉”，首都醫療也不願意“放棄”愛育華醫院。
愛育華醫院外景。
按照首都醫療的要求，受讓方接手首都醫療後，必須用賬面資金償還愛裕華醫院的貸款，保證愛裕華的可持續經營。財務數據顯示，截至4月30日，愛裕華醫院負債總額已達6543.8+0.76億元，而北京證券交易所工作人員透露，最終擬由受讓方承擔的費用約為2億元。
愛育華醫院是北京國資公司對高端專科醫院最早的探索之壹。於2012年投資建設。2014首都醫療成立後，北京國資公司將這家三級婦幼專科醫院無償轉讓給首都醫療。
背靠大樹，愛裕華的資源還不錯。開業之初，先後與北京婦產醫院、首都兒科研究所、北京兒童醫院開展技術合作，並迅速樹立了品牌。
目前，愛育華是北京亦莊經濟技術開發區唯壹的三級婦幼專科醫院。同時，根據《北京市新增產業禁止和限制目錄》(2018版)的內容，明確提出北京市五環路以內禁止新建三級醫院。也就是說，在地域上，愛裕華獲得了得天獨厚的優勢，醫療服務的優勢和國家級經濟開發區資源的稀缺性日益凸顯。
6月初，國家商報記者來到愛育華醫院。壹位從醫院出來的患者告訴記者，愛裕華的環境、服務、醫療效率都比壹般醫院好，但相應的價格也高很多。愛育華醫院在美團上的團購套餐顯示，壹個包含三晚住宿、分娩指南、無痛分娩的自然分娩套餐，費用為36800元。
周圍不會有新的競爭對手，高端定位保證高定價。如此高端的婦科醫院，被視為首都醫療的優質資產並不為過。
但事實是，就是這樣壹家高檔的婦科醫院，從成立之初就深陷資不抵債的泥潭。
從經營情況來看，愛裕華的經營狀況還不錯。從2016年到2019年，愛裕華的營收逐年增長，從6905萬元增長到156萬元，2020年下降到108萬元。
愛裕華的業績是壹步步好起來的，但為什麽會走到被賣掉的地步？
愛育華醫院的原始資本投入采用“大債小股”的資本結構。2013，愛育華醫院籌建期間，愛育華的前身郭彤信泰投資管理有限公司為愛育華項目向浦發銀行借款4.8億元。同時采用自建醫院大樓的重資產運營模式。
2015年，開業第壹年，愛裕華的貸款規模達到6543.8+00億元，固定資產投資也達到6543.8+00億元，年利息折舊額達到8000萬元。此後，由於不斷采用借新還舊的方法，借貸規模逐漸增大。到2020年，借款金額為6543.8+06億元，年利息折舊規模為6543.8+6543.8+06億元。
換句話說，從運營第壹天起，愛裕華就處於資不抵債的困境，至今沒有得到緩解。雖然隨著營收的擴大，虧損在逐漸收窄，但背後的投資人已經等不及了。
醫療投資壹步壹步的磕磕絆絆，骨科醫院項目收入全靠收租。
不僅是愛裕華，首都醫療近年來在各個賽道的布局，最終都沒能“開花結果”。
成立之初，首都醫療的願景是發展成為以醫療服務業為核心，覆蓋健康服務業各個領域的現代醫療健康產業集團。在過去的七年裏，它確實朝著這個方向做出了努力。其投資版圖覆蓋北京、江蘇、浙江和香港，但現在只剩下“斷壁殘垣”。
制圖:劉
而細看資本醫療各種投資項目的“命運走向”，不難看出很多* * *。
而首都醫療平臺下的項目，除了惠民醫院和首義友和是由首都醫療轉讓或與其他投資人合資成立外，包括愛育華醫院、英智康復骨科醫院在內的壹半項目都是直接從國有公司接手的。這些項目大多是從事婦女、兒童和老年人業務的專科醫院。比如，英芝集團致力於康復與養老的深度融合；惠民醫院為0~18歲人群提供中醫診療和預防保健服務。
2021年4月，惠民醫院所在地。
此外，高端醫療項目也在首都醫療的投資範圍內。除了標榜高端的愛育華醫院，在此前的媒體報道中，友和診所的創始人盛貝團隊，因為擁有高端診所的運營經驗，與首都醫療達成了第壹次優秀的合作。
首義國際作為基石投資者，於2016年認購了英健醫療(01419，HK)6.88%的股份，成為其第二大股東。
投資英健醫療，首都醫療是出於“在壹線城市或副壹線城市孵化成熟的港科全科”的考慮，但在北交所組織的壹次交流會上，首都醫療的莫凡坦言，這次嘗試的結果“不太好”。
經驗沒學到，投資也面臨浮虧。當時，首都國際的總投資成本為3546萬港元。至2021年3月30日，英健醫療股價為每股0.79港元，首義國際持有的英健醫療股權價值為2003.6萬港元。加上首義國際的賬面現金820.23萬港元(含累計分紅278.98萬港元)，總估值為2823.83萬港元。
這筆投資，歷時五年多，不僅沒有增值，反而虧損了722438港幣+0.7萬。
無論是老年婦兒專科醫院，還是價格不菲的高端醫院，首都醫療基本都是賺錢的生意。據衛健委統計，2015年至2019年，骨科、婦產醫院收入增速達到12%以上。
然而，首都醫療壹直未能從這些業務中賺到錢，這些項目現在大多處於虧損狀態，甚至瀕臨清算。2018年至2020年，英智集團凈虧損分別為201818000元、2286.79萬元和169萬元。惠民醫院凈虧損分別為11288300元、800.99萬元、835.93萬元。
目前首都醫療旗下的石井新天、愛育華的土地、房產已剝離，惠民醫院、首義友和、骨科醫院、海復項目、單店項目待處置。
值得註意的是，骨科醫院、海府項目、單店項目的“爛尾”，都是因為租金“談不攏”造成的。其中，骨科醫院因為受到環保處罰，壹直在關停，沒有做過壹家醫院的生意。
然而，盡管忽略了主業，骨科醫院還是找到了另壹條賺錢的路。從2019開始，骨科醫院開始將租用的樓層進行轉租，身份從醫院變成了“特許公司”。直到2020年，租戶未能按時支付租金，骨科醫院也無法按時向產權人支付租金。這項持續了壹年的轉租業務，以幾起訴訟告終。然而頑強的骨科醫院最終卻因為收租難而變成了待處置的狀態，不禁讓人唏噓不已。
壹手老弱婦孺，壹手高端，為什麽首都醫療在投資上總是出錯？
“(幾次投資的失敗)不是壹個細微的管理問題，而是壹個重大的戰略失誤。這個東西其實並沒有預測的那麽賺錢，賺錢的軌道其實需要大量的資金成本和投入。”壹位不願透露姓名的項目相關人士告訴記者，從概率上來說，投資失敗是正常的。雖然很多事情“應該提前調查，有些可以調查，有些情況在變化過程中很難說。”
有基金經理認為，雖然首都醫療的國資背景可能會制約其尋找合作夥伴，但這與普通企業的失敗並無區別，既有行業原因，也有管理原因。
然而，無論是由於調查不充分、管理問題還是運氣不好，這些復雜的租賃關系正在讓首都醫療陷入訴訟漩渦。北京證券交易所項目文件顯示，除破產重整/破產公司涉及的訴訟案件外，目前首都醫療涉及13起訴訟，其中兩起為租賃合同糾紛，涉案金額超過2億元。
這些都是新股民未來需要考慮的問題。
2021，地點北京英智康復醫院。
在多次尋找投資人未果後，誰來接手？
事實上，在成立的第三年，首都醫療就開始了壹場自救。通過對接華潤醫療、鳳凰醫療等十幾家機構，首都醫療曾計劃通過引入戰略投資者破局，走出虧損泥潭，但最終未能成功。
2019年，虧損近5億，首都醫療擬再次重組，聯系了同仁堂集團和國藥集團兩家公司。最後都因為重組轉讓難，參與合作難，再次失敗。
壹位不願意透露姓名的項目意向方認為，2017開始尋求戰略投資者的時候，首都醫療可能已經開始缺錢了。從首都醫療的收支情況來看，每年都在虧損，而且虧損額越來越大，幾個最大的項目已經到了經營不善的地步。
在幾次試圖低調尋找投資者未果後，首都醫療將其股權與北京證券交易所掛鉤。在上述項目意向方看來，“現在已經到了北交所這壹步，也說明沒有出路”。
而有意方之所以願意接手，更多的是出於戰略上的考慮。上述投資人坦言，“對於第壹博士，我們可能更看重戰略投資，而不是單純的財務回報。其實對於普通投資者來說，投資這類項目並不是為了賺錢，更重要的是擴大自己的業務布局，達到壹定的體量和規模。”
國家商報記者了解到，6月初已有三四家意向方繳納了保證金。
七年了，似乎還沒到首都醫療的“出成績”時間。雖然從目前仍在正常運營的愛裕華和英智康復的財務數據來看，自2018以來，兩家機構的營收規模逐年擴大，虧損面也在不斷收窄，但首都醫療等不起。
辦醫是壹項長期的事業。只有提高運營效率，降低成本，才能最終跑出來。從2009年開始“追逐”和睦家的復星醫藥在2014成功收購後表示，短期內不會考慮和睦家的盈利情況，將盡快在大城市設立和睦家，“盡快在北京、上海、廣州、成都、青島等大城市開設或開設更多門店，搶占市場先機”。
和睦家的快速擴張，真的離不開復星醫藥的支持。
不過，和首都醫療壹樣，和睦家長期不盈利也給復星醫藥帶來了持續的壓力。到2065438+2009年7月，復星醫藥決定將和睦家出售給新豐醫療。
對於虧損問題，和睦家創始人李碧菁曾在接受《中國企業家》采訪時坦言，“醫院的投入非常大，前幾年運營肯定是虧損的”。
這句話或許也適用於首都醫療，這個曾經被寄予厚望的先行者，如今無奈走上了上市轉讓之路。如果他等不到壹個有錢又有耐心的“新主人”，他就逃不出賠錢賣身的怪圈。
記者手記:在機遇與挑戰並存的賽道上做時間的朋友。
近年來，在國家相關政策的支持下，社會辦醫賽道蓬勃發展，很多人都入局了。對於大眾而言，民營醫院的普及促進了社會醫療衛生資源的增加，高端醫院的出現也滿足了大眾多元化的醫療需求。但對於投資者來說，高成本、低回報的醫院軌道是否是壹個好生意還是壹個問號。
醫學軌道從來不缺乏講故事的能力，但投資醫院是壹項長期的事業。需要更長的周期才能返回。穿越周期後活下來，才能最終樹立品牌，獲得患者和醫療權威的信任，才能真正在賽道上站穩腳跟，心急的投資人很難嘗到最後的果實。
壹方面，資本青睞政策助推，為社會辦醫帶來更多機會；另壹方面，高投入、高成本也意味著更大的資金壓力。對於投資者來說，投資醫療機構仍然是壹個挑戰與機遇並存的行業。最終的制勝因素還是在於醫療水平，醫療環境，服務質量，這些都需要經得起時間的考驗。
記者:實習記者:林
視覺:蔡
排版:張海妮馬援
國家商業日報