出品:全球金融理論
近年來，“睡眠經濟”成為新藍海，眾多新老品牌加速布局。
此前，慕思健康睡眠股份有限公司(簡稱慕思)向深交所提交了擬在主板上市的招股說明書，擬募資6543.8+0.889億元。
據《2021運動與睡眠白皮書》顯示，我國睡眠障礙人群超3億，我國成年人失眠發病率高達38.2%。央視數據顯示，2020年中國睡眠產業規模將達到4000億元以上，2030年將突破萬億元。
面對未來萬億級的市場，企業都渴望成為資本市場的“寵兒”。
慕思主要從事健康睡眠系統的研發、生產和銷售，主要產品包括高端床墊、床架和床上用品。目前公司擁有慕思、V6家居、TRECA等七大品牌。
2018年至2020年，慕思分別實現營業收入365438+8800萬元、38.62億元和44.52億元，2019年和2020年的營收增長分別為21.16%和65438。同期歸屬於凈利潤分別為265，438+06萬元、3.33億元和5.36億元，2020年凈利潤增長分別為2065，438+06%和665，438+0.18%。
從營收結構來看，慕思股份的利潤來源比較單壹。其中，床墊和床架為慕思貢獻了超過80%的總收入。
2020年，慕思床墊產品貢獻營業額23.96億元，營收占比54.22%。
但與同行業上市公司相比，慕思的總營收規模仍有壹定差距。
公開數據顯示，2020年，顧家家居(603816。SH)實現營業收入12666億元，其中軟床及床墊產品實現營業收入23.38億元；喜臨門(603008。SH)實現營業收入56.23億元，其中床墊產品實現營業收入28.55億元；夢百合(603313。SH)實現營業收入65.3億元，其中床墊產品實現營業收入30.81億元。
值得壹提的是，慕思於2018年9月正式啟動“10億戰略”，宣布未來五年將實現10億的增長點。
然而，三年過去了，慕思的總營收仍不足50億元，比100億元少了壹大半。
根據慕思的募資目的，短期內將繼續大力發展床墊、床架等主營產品。
慕思擬募資654.38+0.88億元。其中6543.8+0.503億元用於華東健康寢具生產線建設項目；其余將用於數字營銷項目和健康睡眠技術研究中心建設項目。
投資項目投產後，慕思將新增床墊95萬張，床架65，438+05萬張。
招股書顯示，2018年至2020年，慕思綜合毛利率分別為49.14%、53.49%、49.28%，同行業可比公司平均毛利率分別為32.43%、36.44%、34.30%。慕思毛利率比同行平均水平高出10至15個百分點。
慕思給出的解釋是，主要是公司與同行業可比上市公司在業務模式和銷售渠道上的差異造成的。
與OEM/ODM等行業內其他企業不同，慕思90%以上的收入來自自有品牌。OEM/ODM生產可以快速增加公司收入。擴張後的慕思股份很可能會選擇這條路線進行布局，但必然會影響其毛利率。
長期以來，由於慕思股份專註於自身品牌，在營銷過程中更側重於品牌運營和渠道營銷，導致銷售費用巨大。
2018年至2020年，慕思銷售費用分別為9.8億元、12100萬元、1105萬元。
其中廣告費用分別為3.45億元、4.45億元和3.96億元，分別占當期收入的10.90%、11.67%和8.96%。同期可比上市公司廣告費用率分別僅為4.95%、3.98%、3.78%。
有意思的是，慕思每年還會在各大招聘平臺發布“睡眠體驗官”的職位信息。壹眼看去，小壹千分鐘的日清5000好拿？不禁有點小激動？但是看了職位要求，才知道人家是要壹個百萬以上的網絡大名人給他們宣傳。有網友說:“大V看不見，我們也夠不著。”
而慕思股份如此重視品牌推廣，完全可以理解在高銷售支出的同時，也將自身形象包裝的更高。同時，隨著居民消費水平的提高，“睡眠經濟”逐漸興起，行業競爭加劇。
目前除了慕思、喜臨門等國內企業外，還包括舒達、四聯、席夢思、金可兒等國外軟床品牌。這些品牌定位於高端市場，產品價格在1.2萬元以上。
環球財經在走訪慕思官方旗艦店時發現，慕思床墊銷量靠前的產品從千元到萬元不等。
同時，慕思的線下門店也有價格更高的產品在售。
慕思官網曾經有壹篇文章顯示，在慕思床墊的價格表中，有從5000到65438+萬不等的不同價位，如:帶護脊的小尺寸兒童床墊，價格從5000到20000不等；時尚簡約的歌迪亞，價格在2-5萬之間；保利，極致睡眠，定價2萬-6.5438+萬。
但招股書顯示，慕思床墊產品的平均售價僅為2000元左右，算是中低價位。
那麽問題來了？中間巨大的差價在哪裏？招股書顯示，2020年，慕思股份分銷渠道收入占比69.04%；電商渠道收入占比13.71%。
以經銷商渠道為主的慕思股份，往往賣幾萬塊的床墊。經銷商的價格是多少？
眾所周知，經銷商數量過多，再加上區域相對分散，壹定程度上增加了公司的管理難度。
招股書顯示，截至2020年6月5438+2月31，慕思股份經銷商數量為1401，隨著公司業務規模的進壹步增長，公司經銷商數量將進壹步增加。
慕思股份還警示，若個別經銷商違反公司對銷售價格和客戶服務的相關管理要求，或其經營活動與公司品牌管理規定相違背，可能對公司品牌和聲譽造成不利影響。
2020年8月，慕思有限整體變更為股份公司。
2020年6月5438+2月，慕思進行了改制後的第壹次增資，引入了紅星美凱龍、紅杉景域、華聯綜藝等12家外部投資機構和自然人股東，並以現金出資5.8億元。其中4，000萬元作為新增註冊資本，5.4億元作為資本公積。本次認購價格為14.50元/股。
招股書顯示，本次發行前，慕思創始人王炳坤、林繼勇通過慕泰投資直接和間接合計控制87.81%的股份，為公司實際控制人。
此外，在慕思的前十大股東中，也可以看到上述增資活動中有不少外部投資者的身影。分別是紅星美凱龍(1528。HK)、紅杉靖宇、華聯綜藝、歐投和龍袖投資。
其中，龍袖咨詢是紅星美凱龍的關聯方；華聯綜藝的實際控制人汪林朋是居然之家(000785。SZ)；歐派投資由歐派家居(603833。個人股東張誌安也是歐派投資的監事。
值得壹提的是，慕思股份與歐洲家居有著悠久的歷史。
早在2019，歐派衣櫃與慕思床上用品戰略合作，共同打造“慕思蘇斯”品牌。該品牌產品僅在歐洲衣櫃線下渠道壟斷，慕思不再開辟額外渠道銷售，被稱為“新聯銷”合作模式。
簡單來說，歐洲衣櫃店不賣其他床墊，只賣慕斯產品。雙方借此實現“捆綁銷售”。招股書顯示，2020年，歐派家居已成為慕思第壹大客戶，營收占比6.47%。
然而，這種“捆綁”對慕思來說也是壹把“雙刃劍”。從公司2020年的應收賬款中，有將近壹半是來自歐洲家，應收賬款中有將近壹半是來自歐洲家。
同時，慕思股份在招股書中也表示，公司對直供客戶主要采取賒銷的結算政策。或者說正因如此，慕思的應收賬款周轉率是同行業企業平均水平的十倍以上。
2018年至2020年，慕思的應收賬款周轉率分別為91.56次/年、89.34次/年和107.96次/年。同期行業可比上市公司應收賬款平均周轉率分別為7.90次/年、7.08次/年、8.39次/年。
此外，慕思股份為了擴大與歐洲家居的合作規模，還是不惜犧牲自己的產品毛利率。招股書顯示，歐洲家居渠道專用產品的毛利率從2019年的37.71%下降至2020年的23.35%。而且遠低於其他直供客戶的毛利率。