如何控制股指期貨市場的風險
從國外股指期貨的風險事件來看，如1987年國際股災、1995年霸菱事件、1998年香港保衛戰等，建立和完善股指期貨市場的風險管理體系至關重要。
壹股指期貨的風險特征和類型
股指期貨市場風險規模大，涉及面廣，具有放大性、復雜性和防範性的特點。股指期貨的風險成因主要包括股指頻繁波動、融資融券的杠桿效應、非理性投機和市場機制不完善。股指期貨的風險類型比較復雜，從風險是否可控的角度可以分為不可控風險和可控風險。從交易環節看，可分為代理風險、流動性風險、平準風險和交割風險；風險可分為匯兌風險、經紀風險、客戶風險和政府風險，投資者面臨的金融風險可分為信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險和法律風險。下面我們著重從不可控風險和可控風險的角度來探討股指期貨的風險管理。
第二，股指期貨不可控風險的防範
不可控風險是指風險的產生和形成不受風險承擔者的控制。這種風險壹般來自股指期貨市場之外，可能對市場相關主體產生影響。
(1)不可控風險的分類及原因:
不可控風險包括兩種:壹種是宏觀環境變化的風險。這種風險是通過影響其他金融市場進而影響股指期貨市場而產生的。具體可分為不可抗力導致的風險、國際遊資沖擊和政治、經濟、社會因素導致的風險。這些因素的變化會影響投資者對價格的合理預期，特別是突發或偶然事件的發生，會帶來很大的風險。另壹個是政策風險。影響股指期貨市場的政策是否合理，很大程度上取決於管理者對市場的理解和經驗。如政策不合理、政策變動頻繁或政策發布缺乏透明度等。，可能直接或間接不同程度地影響期貨市場的相關主體，造成不可預測的損失，進而引發風險。
(B)防止無法控制的風險
雖然股指期貨市場可能出現不可控風險，但其根源在於期貨市場之外。只有從根本上改善國民經濟狀況，完善市場結構和法律制度，特別是金融制度，采取正確的政策引導，才能預防。那麽，對於這類問題帶來的風險，我們是不是完全束手無策呢？期貨市場的壹系列風險控制制度和措施，對防控此類風險仍有壹定作用。此外，壹旦這種風險爆發，交易所可以根據交易規則中異常情況的處理方法，采取暫停交易、限期平倉、提高保證金、調整漲跌停板等壹系列應急措施來控制風險。在市場面臨自身無法抵禦的重大風險時，政府也有必要進行及時、適當的幹預。
政府的適度幹預主要包括政策引導、修改法律法規、入市投資救市等。在這方面，我們可以借鑒1987年股災和1998年8月金融保衛戰中香港政府幹預股指期貨市場的經驗。
1987 10 19香港股指期貨受全球股市大跌影響大幅下跌。停牌四天後，香港期貨交易所開盤下跌33%。許多成員無法履行職責，出現了大規模違約。香港期貨結算公司的2250萬港幣沒用，交易所差點破產。為了保證金融市場的穩定，香港政府出手救市。
1997-98亞洲金融危機期間，香港的聯系匯率制度壓力很大。部分境外資金狙擊港元和香港股市、期貨市場，意圖佯攻聯系匯率。本質上，他們通過做空股指期貨來獲取暴利。當股市單邊下跌，可能造成股市崩盤時，香港政府果斷入市幹預，擊退了國際炒家的進攻。其操作方法是在股指期貨市場制止國際炒家，在現貨市場買入藍籌股，並采取多項措施加強金融市場秩序，使國際炒家牟取暴利的計劃失敗。
第三，股指期貨的可控風險管理
可控風險是指通過期貨市場相關主體采取的措施可以控制或管理的風險。可控風險是股指期貨市場風險管理的重點。
(壹)可控風險的類型和成因
可控風險可分為期貨交易所風險、期貨經紀公司風險和投資者風險。這種風險產生的根源主要包括:交易所各項規則的錯誤和疏漏、計算機交易或通訊系統的故障、會員或客戶的惡性和重大違規行為、經紀公司管理不善、投資者投資決策失誤等。
(二)可控風險管理
股指期貨的可控風險管理可分為宏觀市場風險管理和微觀市場風險管理(期貨交易所、券商和投資者)。期貨交易所的風險管理是關鍵。
1，宏觀市場風險管理
宏觀市場風險管理主要是指對股指期貨建立嚴格的法規和監管體系。具體包括:
(1)立法管理
立法管理是指國家通過制定和頒布有關期貨交易的法律、法規和規章，來規範期貨市場的組織和運行機制。立法管理的中心點是遵循公開、公平、公正、誠實信用的原則，禁止欺詐、內幕交易、操縱市場等違法行為的發生，從根本上規範期貨市場各類主體的行為，防範市場風險。股指期貨的推出對政府監管機構在宏觀風險監管方面提出了更高的要求。需要補充、修改和完善現有的相關法律、法規和規章，同時需要補充和出臺壹些金融衍生品市場的管理規定。只有這樣，才能為我國股指期貨的平穩運行打下良好的基礎。
(2)行政管理
行政管理是指政府權力機關通過履行職責而實施的管理。行政管理依據法律法規規範期貨市場的組織和運行機制，保障期貨市場的正常運行。中國證監會是中國證券期貨業的監管部門，對股指期貨市場行使直接行政權。它在風險管理中起著重要的作用。具體包括:
①交易所的風險監管
交易所的風險監管主要包括機構監管、規則審查、風險管理措施的監督檢查和交易所的直接監督檢查。當市場出現異常時，交易所可以根據其章程規定的權限和程序決定采取壹系列緊急措施，並必須立即向中國證監會報告。中國證監會也可以根據具體市場情況采取必要的風險處置措施。風險準備金的使用應當符合中國證監會的規定，不得擅自挪用。
②期貨經紀公司的監管
中國證監會有權審批期貨經紀公司的設立。對於不符合條件的期貨經紀公司，中國證監會有權責令其停業整頓或者吊銷其期貨經紀業務許可證。中國證監會對期貨經紀公司進行年審。同時，可以隨時對經紀公司進行日常檢查，也可以不定期進行專項檢查。內容包括:保證金制度、風險管理和內部控制制度的執行情況。期貨經紀公司出現或者可能出現客戶保證金退還危機時，證監會有權決定對該經紀公司進行特別處理。
③期貨投資者的監管。
中國證監會有權查處違法交易、欺詐、操縱市場和內幕交易行為。而嚴重違規的投資者可以被宣布為“市場禁入者”。
④期貨從業人員的管理
中國證監會對期貨從業人員的監管體現在從業人員必須通過中國證監會的考試，取得從業資格，並通過證監會的年審。證監會有權公開宣布嚴重違規的從業人員為“禁止入市人員”，並撤銷其從業資格。構成犯罪的，移交司法機關，依法追究刑事責任。
2.微觀市場風險管理
①投資者自身的風險控制
投資者可以主要從以下幾個方面控制自己的風險:壹、加強對各種市場因素的分析，提高判斷和預測能力，通過靈活的交易手段降低交易風險；二。控制資金持倉比例，規避強行平倉風險；三。充分掌握各種期貨交易的知識和技能，制定正確的投資策略，將風險控制在自己可承受的範圍內；四。規範自己的交易行為，提高自己的風險意識和心理承受能力，保持冷靜的頭腦；五、在充分溝通了解的基礎上，選擇操作規範的經紀公司，及時仔細查看每筆交易的具體情況和自己的交易資金；不及物動詞當自身利益受到不公平、不公正的侵害時，投資者可以向中國證監會等相關機構投訴，要求對相關事件和問題進行調查處理。
②經紀公司的風險管理
期貨經紀公司的風險管理應從以下四個方面管理股指期貨市場的風險。
壹、客戶管理。對客戶的管理包括:審查客戶資格、資金來源和信用狀況；加強對客戶的風險意識和守法教育；嚴格執行客戶保證金管理制度；提高客戶的期貨知識和交易技巧。
二。員工管理
券商對員工的管理包括:提高員工的期貨知識水平和實踐技能；加強內部監督，加強員工職業道德教育。
三。結算和風險管理系統和措施的管理
經紀公司必須按照交易所和中國證監會的規定，建立健全內部結算和風險管理制度。嚴格控制客戶的風險。
四。自我監控和檢查
券商不僅要接受證監會和交易所的監督檢查，還要設置內部審計人員，形成嚴密的內控體系，以便及時發現問題，避免發生重大風險事故。
③交易所的風險管理。
交易所是股指期貨市場的組織者，也是股指期貨合約履行的保證人。交易所的風險管理是建立和完善壹套基於期貨交易獨特運作方式的風險管理體系；其次，建立實時風險監控技術；最後，是保證風險監控系統和技術的有效實施。
四、交易所股指期貨市場風險防控。
交易所作為交易的直接管理者和風險承擔者，其風險管理已經成為整個市場風險管理的核心。在期貨市場，客戶參與期貨交易的特點是:客戶委托期貨經紀公司，經紀公司以自己的名義在交易所交易期貨合約。即經紀公司與客戶之間的法律關系不是壹般的委托代理關系，而是壹種懲戒關系。根據這壹特點，期貨交易所的結算和風險管理壹般分為兩個層次，壹是交易所對會員的結算和風險管理，二是會員(期貨經紀公司)對其客戶的結算和風險管理。這樣做的好處是分散了整個市場的風險，同時將風險管理的責任落實到每個會員，使風險控制更加及時和有針對性，同時加強管理。
(壹)交易所的風險管理制度
1.會員審批制度
會員申請股指期貨交易資格，必須經過交易所嚴格的資格審批。
2.保證金制度
保證金是股指期貨交易參與者履行合約責任的資金保障，是期貨交易結算的核心制度。保證金分為交易保證金和結算準備金。交易保證金是指會員在交易所專用結算賬戶中保證合約履行的資金，是合約已被占用的保證金；結算備付金是指會員在交易所專用結算賬戶中預先準備的用於交易結算的資金，是合約未占用的保證金。交易所可以根據合約到期的不同階段設定不同的保證金收取標準。在異常情況下，根據市場的風險狀況，交易所有權將提高市場的整體保證金水平，或單獨調整風險相關會員或客戶的保證金水平。
3.每日無債務結算系統
每日無負債結算，又稱“逐日盯市”，是指期貨交易所在每日交易結束後，以當日結算價結算所有合約的損益、交易保證金、手續費、稅費等費用，實行應收應付凈額劃轉。日無債結算使期貨合約持有人的持倉價格成為當日結算價，同時根據結算價計算並支付交易保證金。這樣可以保證交易所收取的交易保證金完全可以控制壹天內價格波動的風險。
4.限價系統
漲跌停板是交易所規定的股指期貨合約每日最大價格波動限制。漲跌停板的設置可以有效減緩或抑制壹些突發事件和過度投機對股指期貨市場的巨大沖擊，減緩每個交易日的價格波動。當市場面臨劇烈波動時，實行漲跌停板可以為市場管理者爭取時間，把握形勢，緩沖風險。同時也給交易者壹個理性思考和判斷的機會，避免市場反應過度。
5.有限倉庫系統
限定持倉是指交易所規定的會員或客戶可以持有的合約持倉的最高限額。設定股指期貨交易限額的壹般基本原則如下:
(1)會員、機構投資者和個人投資者的持倉限額另行確定；
(2)限倉是以總持倉而非凈持倉計算，同壹客戶的持倉統壹計算。
持倉限額制度可以防止股指期貨交易被操縱，同時可以防止市場風險過度集中在少數投資者身上，導致他們無法承擔巨大的風險損失，最終將風險分散到整個市場。
6.大家庭報告系統
大賬戶報告是指當會員或客戶持有交易所規定的壹定數量的持倉時，會員應向交易所報告其資金和持倉情況，客戶也應通過其代理會員向交易所報告其各種情況。大戶報告系統與倉庫限制系統密切相關，可以壹起使用。股指期貨市場瞬息萬變，大持倉申報制度讓交易所在風險積聚之前就發現了風險的苗頭，讓交易有足夠的時間關註和控制事態的發展。
7.強制清算系統
當會員或客戶未按時繳納保證金、結算備付金不足、持倉超限額、或違反交易所相關規定、或交易所按其法定程序采取緊急措施時，交易所有權將對相關會員或客戶實施強制平倉。實施強制平倉可以及時制止風險的擴大和蔓延，將風險控制在最低限度。
8.檢查體系
風險管理各項規章制度的實施，要求交易所實行嚴格的檢查制度。檢查的對象壹般是會員，但在某些情況下，交易所也可以與相關券商會員合作，對交易所和市場監管機構認為有必要詳細檢查的客戶的交易狀況進行檢查。審計的內容大致分為兩部分:交易審計和財務審計。業務檢查的主要目的是查明會員或客戶的違規違約行為，如借倉、分倉、超倉，憑借巨額資金和頭寸操縱市場價格、扭曲市場價格等；同時，交易業務檢查的目的是對會員進行監督，保護客戶的合法權益不受侵害。財務審計的重點是成員。財務審計的內容包括:提交財務報告、財務檢查、券商會員信用評級等。對會員的檢查應與定期和不定期檢查相結合。
9.風險準備金制度
建立交易所風險準備金是為了維護期貨市場的正常運行提供資金保障，彌補不可預見風險造成的損失。風險準備金的來源有:①按照向會員收取的交易手續費收入的壹定比例，從交易所管理費中提取；(二)符合國家金融政策規定的其他收入；③政府相關註資。風險準備金必須單獨核算，專戶存儲，除彌補風險損失外，不得挪作他用。風險準備金的使用應當遵循規定的法定程序，經交易所董事會批準，並報中國證監會備案，按照規定的用途和程序進行。
(二)風險防範的有效工具——實時風險預警系統
對於股指期貨市場，風險管理應重在防範。中國期貨交易所在多年的商品期貨試點運行中，在實踐的基礎上，開發了有效的風險監測預警系統，在商品期貨市場的應用中取得了良好的效果。股指期貨的風險管理也需要壹個類似的實時風險監控和預警系統。
1.實時風險預警系統的基本功能
(1)通過對單項指標的分析和綜合指標的判斷，綜合衡量整體市場風險。單指數的作用是直觀、實時地反映資金、持倉、價格中的異常因素，綜合指數的作用是綜合分析各單指數，根據各單指數在市場中的權重，判斷各單指數對市場的整體影響和整個市場的風險狀況。當單個指標或綜合指標超過系統設定的各層警戒線時，發出相應的預警信號，實時反映市場風險程度。
(2)通過全面的查詢系統快速找出風險的根源。當單個指標處於異常狀態或綜合指標發出預警信號時，我們可以通過各種查詢和跟蹤工具，找到問題的關鍵，及時發現風險的根源，為采取有效的風險防控措施奠定基礎。
(3)具備多份合同的綜合處理能力。當市場中多個合約處於聯動或反向運動時，系統應能綜合處理會員參與多個合約的情況，從會員整體角度判斷其風險程度。
2.實時風險預警系統的組成
實時風險監測預警系統主要包括兩部分:指標體系和統計查詢系統。指標體系中有7個單項指標，查詢體系中有14個監測項目。指標體系的指標具有以下特點:
(1)實時跟蹤監控。壹旦每個指數在正常市場條件下的指數值被系統接受，系統可以立即將當前市場的指數值與系統接受的指數值進行比較。
(2)直覺。對於動態監測的指標值，系統將進行跟蹤記錄(包括當前值和歷史值)，並以動態曲線的形式與指示燈壹起顯示在顯示器上。
(3)預警功能與查詢功能相結合。在每個預警指標窗口中，都有壹個與該指標密切相關的統計查詢項菜單。無論指標是否報警，都可以通過選擇此項進行必要的統計查詢。
統計查詢系統是與風險預警指標相匹配的實時風險監控手段，必要時可以手動選擇相關的統計查詢項目。查詢系統與數據庫直接連接，可以根據需要隨時統計日內和盤後數據，進行實時和歷史數據的對比分析，並將統計分析結果以所需格式顯示。
統計查詢的功能是在交易過程中借助風險監控指標進行風險分析。其目標是:在無風險或風險演化初期，判斷大戶走勢和資金實力對比，把握市場走向；在高風險的情況下，判斷可能出現的大規模聯合操縱市場或其他違法違規行為，找到風險源頭和惡化焦點，列出高風險的會員和客戶，為風險控制提供依據。
3.實時風險預警系統在國內期貨市場的應用
中國期貨業發展歷史短，之前也出現過很多問題。這些問題大多是由於市場風險控制體系不完善或者沒有嚴格執行風險控制制度造成的。針對上述情況，中國期貨交易所在總結實踐經驗後，會同有關專家學者，經過大量努力和反復試驗，開發出了適合中國商品期貨市場的計算機控制的實時風險監測預警系統。經過壹年多的市場應用，取得了可喜的成績，成為我國商品期貨市場監測和防範風險不可或缺的工具。未來還需要開發類似的股指期貨交易風險實時預警系統，防範市場風險。
(三)市場異常情況及違規處理。
制度的建立和監控手段的運用是為了防範股指期貨的市場風險。如果市場發生重大風險事件，交易所將采取措施應對異常市場情況，以化解風險。應對市場異常情況可分為應對單個會員和應對整個市場的應急措施。
1.對個人會員異常交易行為的處理
對個別會員異常交易行為的處理包括:①要求風險相關會員報告自己或客戶的交易情況、資金來源和交易意圖；(2)應急檢查；(3)控制黃金提取；(4)制定更嚴格的倉庫限制；⑤停止新開倉；⑥如果會員持倉占市場份額過大，可以向會員收取額外的風險保證金；⑦強制平倉等。交易所將根據交易所制定的《違規處理辦法》的有關規定，對個別會員的違規交易行為進行處罰。
2.調查和處理異常市場情況
股指期貨交易過程中，主要市場異常表現為:①因地震、災害等不可抗力因素或計算機系統故障導致交易無法正常進行；(2)現價嚴重背離；(3)連續單向限價；④部分或大量會員出現結算危機。
出現上述第壹種市場緊急情況時，交易所有權人應當采取措施延遲開市，暫停交易；如遇其他緊急情況，交易所除延遲開市、暫停交易外，還可采取提高保證金比例、限期按規則平倉、強行平倉、限制資金回籠等措施。具體來說，當現貨價格嚴重偏離或市場劇烈波動時，交易所有權會給市場參與者增加額外的風險保證金。當市場出現連續的單向漲跌限制時，會根據規則和壹定的原則平倉交易所有權，以釋放風險。
大型會員發生結算危機時，除上述措施外，必要時交易所必須動用風險基金填補資金空缺，迅速恢復市場正常交易結算秩序。在這種情況下，資金使用的程序是:
壹是動用會員的結算準備金；
第二，動用所有成員的資產；
第三，動用交易所的風險準備金；
第四，利用交易所的資產。
交易所置換履約後，通過法律等途徑追回違約會員所欠資金。異常交易情況的處理是期貨交易所控制股指期貨市場風險的最後保障。
總之，只要建立嚴密的股指期貨市場風險體系，采用先進的實時風險監控技術，加強相關部門和市場之間的監管和協調，股指期貨市場風險是可以防控的。
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