作者|壽司英雄
來源|葛龍匯新股
數據支持|畢達哥拉斯大數據
近日，上交所透露，根據科技創新板上海市委2020年第35次發審會公告，廣州安必平醫藥科技股份有限公司(以下簡稱“安必平”)將於6月3日首發上會。
1
沖刺IPO的“老油條”？
事實上，在這份申報登陸科創板之前，安必平早就想沖刺IPO，當時瞄準的是創業板。
2011，分子診斷試劑行業先行者金奎大基因出資774.06萬元購買安必平39.90%股份。隨後，經過多次股權交易，安必平於2015年2月向深交所提交了創業板的招股說明書。
然而好景不長。201116年10月，因超過三個月未更新財務數據，自動退出IPO申報。原因如下:
“發行人生產並通過經銷商向終端醫院銷售壹批未經註冊的體外診斷試劑，相關經銷商和醫院被食品藥品監督管理局處罰。相關機構沒有明確認定發行人在此事中的責任。”-官方聲明
顯然，在沒有被創業板看好之後，安必平並沒有氣餒。通過借殼上市的決定開始走捷徑，所以金宇汽車城像壹場“及時雨”來得非常及時。2065438+2006年2月，金隅汽車城發布公告，擬購買安碧平合計100%股權，交易價格初步確定為132億元。
然而這壹次，“捷徑”似乎並沒有奏效，其借殼上市的結果還是不了了之。
然而，科創板成立後，從事體外診斷的安碧萍卻因為這個板塊對服務科技創新企業的包容性而無法保持沈默。2019年底首次突破科技創新板。雖然結果還沒有公布，但好在這次的上市之路比往常走得更遠。
2
內診是壹塊好蛋糕？
首先，安必平從事體外診斷試劑和儀器的研發、生產和銷售。公司建立了細胞學診斷、分子診斷、免疫診斷三大技術平臺，主要用於腫瘤的病理診斷。主要通過自主研發和創新，掌握了沈降液基細胞學技術、反向斑點雜交PCR制備技術、實時熒光PCR制備技術、FISH探針合成和標記技術、IHC病理診斷抗體篩查和質量控制技術及相關配套儀器制造技術等多項核心技術，並據此建立了相應的產品線。
“公司主要產品包括:細胞學診斷領域的LBP系列，主要用於病理學；分子診斷領域的PCR系列應用於人乳頭瘤病毒病毒檢測，可與LBP系列結合用於宮頸癌篩查。”-招股說明書
從其招股說明書可以看出，安必平擬公開發行不超過2334萬股，擬募集資金3.74億元，用於投資R&D及生產基地建設項目和營銷服務網絡升級建設項目。
募集資金使用概況
來自:公司招股說明書
事實上，安必平很有眼光，他選擇的競技賽道——體外診斷行業被譽為“醫生之眼”。
近年來，隨著人們健康意識的不斷提高，該行業壹直在穩步發展，尤其是在疫情期間，其在現代檢驗醫學中的重要性更加凸顯。
全球體外診斷行業的市場規模和增長率
來自:中國的基石
據相關數據顯示，2019年全球體外診斷市場規模為714億美元，預計2020年市場規模將達到747億美元。其中，2010年，中國體外診斷市場規模為4.8億美元，預計到2020年，中國體外診斷市場規模將達到1430億美元。
看市場格局，目前雅培、羅氏、西門子、生物科技等跨國公司占據了很大的市場份額。但由於起步較晚，技術壁壘突破不徹底，我國體外診斷市場正處於快速增長期，用戶集中在二級醫院和壹級醫院的低端市場，並逐漸向三級醫院滲透。可以說市場集中度分散，市場空間不飽和，雖然競爭激烈。
目前與安必平行業、業務、產品接近的可比公司有開普生物、愛德生物、之江生物、投京生命、泰普生物、邁新生物、石碩生物、廣汽紅旗等。但對於本文中的安必平來說，其是否有資格作為壹家專註於體外診斷的企業還存在壹些疑問。畢竟其業務流程中埋下的風險不容忽視。
三
風險點壹個接壹個？
事實上，通過其招股書可以發現，安必平的經營風險還是比較突出的。
1.表現波動明顯。
首先看其基本面，其營收和凈利潤波動依然明顯，增長有所放緩。
近三年公司業績基本面概況
來自:公司招股說明書
2017、2018、2019期間(以下簡稱“報告期”)，公司營業收入分別為2.6億元、3.06億元、3.55億元。凈利潤分別為5000萬元、6200萬元、7300萬元。
近三年業績基本面的變化
來自:公司招股說明書
其中，報告期內公司自產產品收入占比分別為86.80%、89.33%和965，438+0.2%，其中LBP系列和PCR系列占比超過30%，是公司收入和利潤的主要來源。但如果自產產品比例過高，壹定程度上存在單量過大的風險。畢竟壹旦自產自銷出現問題，無疑會給安碧萍的生意帶來壹定的損害。
近三年主營業務占比
來自:公司招股說明書
2.應收賬款的增加
此外，隨著公司業務規模的擴大，其應收賬款也呈上升趨勢。報告期內，公司應收賬款余額分別為654.38+0.48億元、654.38+0.64億元、654.38+0.69億元，占報告期各期營業收入的比例較高。可見公司對下遊的議價能力並不強，而這可能會給其資金周轉帶來未知的威脅。畢竟，壞賬風險壹旦增加，將對公司未來的業績和生產經營產生不利影響。
近三年應收賬款
來自:公司招股說明書
其中，還需要註意的是，報告期內，安必平前五大客戶的采購收款總額壹直徘徊在成交額的65，438+00%左右，甚至低於2065，438+09年的65，438+00%，占比僅為8.78%。可見公司客戶分散，應收賬款回收途徑復雜。
2019年公司前五大客戶
來自:公司招股說明書
針對上述痛點，公司表示，其產品主要銷售給國內公立醫院，其承兌和付款周期相對較長，進而占用公司大量資金。
3.以直銷為中心的銷售費用過高。
此外，安必平銷售成本高的痛點也不容忽視。
近三年費用概況
來自:公司招股說明書
報告期內，公司銷售費用率分別為47.16%、46.30%、45.58%，高於同行業可比上市公司平均水平。
公司近三年的銷售費用率
來自:公司招股說明書
對此，公司表示，這壹痛點主要是公司的銷售模式和產品結構造成的。安必平主要實行“直銷與經銷相結合，以直銷為主，經銷為輔”的銷售模式。其中，報告期內，直銷收入(含經銷經銷商收入)占比達到70%左右，而同行業上市公司平均直銷比例僅占50%左右。
近三年公司銷售模式比例
來自:公司招股說明書
雖然報告期內可以看到安必平的直銷占比有所下降，分銷模式開始拓展，但整體來看，直銷模式仍占大頭，或存在銷售費用再次上升的風險，這也在壹定程度上降低了公司R&D費用的占比；而且隨著後期經銷商銷量的擴大，壹旦產品和服務出現問題，會給公司帶來壹定的品牌危機。
4.R&D能力的“短板”
最重要的是，自從我們進入體外診斷領域以來，R&D能力在很大程度上是促進公司增長的關鍵因素。在這方面，相比同行業和自身高昂的銷售費用，安必平的R&D水平可能會表現出壹些不足。
公司近三年R&D費用占比
來自:公司招股說明書
招股書顯示，報告期內，公司R&D費用分別為15304900元、15586500元和21858900元，占當期營業收入的比例分別為5.88%、5.09%和6.15%。
同時，目前公司員工486人，R&D人員僅占公司員工總數的近19%，遠低於銷售人員占比(41.98%)。
近三年R&D人員在公司的比例
來自:公司招股說明書
此外，與同行業可比上市公司相比，安必平的R&D費用率明顯較低，存在顯著差異。對此，公司表示，由於公司產品類別和技術成熟度不同，同行業可比上市公司發展階段不同，公司直銷收入占比高。
公司近三年的R&D費用率
來自:公司招股說明書
要知道，體外診斷產業鏈壹般是由診斷試劑和儀器制造商、經銷商、代理商和用戶(包括醫院、第三方醫學實驗室、血站、體檢中心等)組成的。)使用儀器或試劑的人。整體來看，作為創新命脈的上遊行業，利潤回報占主導地位(毛利率60-70%)，而單從財報來看，主營業務的毛利率相對穩定，但壹旦結合其薄弱的創新和R&D能力，壹切都值得玩味。說到底，可能是在銷售上“本末倒置”，會吞噬其創新活力。
近三年主營業務
來自:公司招股說明書
四
結論
目前，借助有利條件和有利人群，體外診斷市場迎來了其黃金發展期，頗具藍海潛力。
雖然目前中國市場競爭激烈，但產品同質化嚴重，市場集中度低，勢必需要大洗牌，優勝劣汰，而這其中，只有具備規模優勢和高創新能力的企業才能笑到最後。但看了這篇文章的安必平，多年來沖刺IPO的決心很大，但目前來看，其商業模式可能會受到上述風險點的壓力，其差異化優勢的強化和穩定還需要壹段時間。